20130519-宏源证券-青青稞酒-002646.SZ-产品升级与区域扩张空间大_21页_673kb

青青稞酒（002646）公司深度报告总结

核心内容

青青稞酒是一家专注于青稞酒生产的白酒企业，其产品结构正在向中高端升级，同时积极拓展省外市场，尤其是西北地区。报告指出，公司具备良好的增长潜力，主要得益于产品结构优化、区域扩张策略及税收优惠带来的盈利提升。

主要观点

1. 产品升级空间大，高端产能释放将提升盈利能力

• 产品结构：公司主要产品价格低于400元，其中300元以下产品收入占比约90%，100-300元产品增长超30%，显示出消费升级趋势。
• 品牌升级：天佑德与八大作坊系列主攻中高端市场，产品价格在118-388元之间，正逐步替代低档产品。
• 盈利能力提升：2014年青海工厂投产将缓解高端产能瓶颈，西藏工厂预计可贡献增量EPS 0.084元，同时享受税收减免政策，综合税率将大幅降低。

2. 西部市场区域扩张空间与动力充足

• 市场容量：西北地区白酒市场总体容量大，其中青海、甘肃、宁夏、新疆、西藏等地具有较大发展潜力。
• 消费习惯：西北地区白酒消费以浓香型与清香型为主，青稞酒作为清香型的一种，具有良好的市场适应性。
• 竞争优势：公司采用深度分销模式，已成功在青海市场建立并扩大市场份额，具备复制经验到其他省份的能力。

3. 税收优惠与成本优势

• 西藏工厂税收减免：西藏工厂在2014年投产后，预计可享受消费税、增值税、所得税的大幅减免，综合税率约6.75%，远低于公司本部的36%。
• 盈利能力提升：西藏工厂预计2014年可实现3亿元收入，贡献净利润1.13亿元，净利率达38%。

4. 西北市场竞争较弱，外来品牌机会大

• 市场格局：西北地区地产酒以中低端为主，缺乏强势品牌，为外来品牌提供了进入机会。
• 竞争策略：公司产品定位在100-300元之间，与地产酒错开，具备价格优势和差异化特征。
• 市场拓展：公司在甘肃、西藏等地的市场拓展进展迅速，2012年甘肃收入翻番，2014年西藏目标突破1亿元。

关键信息

营收与盈利预测

• 2013-2015年收入预测：15亿、20亿、26亿，YOY分别为29%、30%、31%。
• 净利润预测：4.0亿、5.5亿、7.5亿，YOY分别为32%、40%、35%。
• EPS预测：0.88元、1.23元、1.66元，维持“买入”评级。

财务表现

• 毛利率：预计在2013-2015年保持在67%-75%之间，有较大提升空间。
• 净利率：预计从26%提升至28%，显示盈利能力增强。
• ROE：预计从17%提升至24%，反映股东回报率提升。

市场拓展

• 省外市场：2012年省外收入占比达24%，2013年1Q增速超过60%，预计未来持续增长。
• 经销商网络：省外经销商数量已达到700家，计划在5年内达到3000家。
• 销售模式：在省内采用深度分销，在省外采用专卖店+团购模式，提升市场渗透率。

区域市场表现

• 甘肃市场：2012年收入达1亿，2013年1Q完成4-5千万，全年目标1.7亿元。
• 西藏市场：2011年收入1千万，2012年达3千万，2014年目标突破1亿元。
• 新疆市场：2012年收入1800万，2013年1Q增速达50%。
• 内蒙古市场：2012年收入约2000万，2013年1Q增速达60%。
• 宁夏市场：2012年收入约1000万，2013年1Q增速低于30%。

结论

青青稞酒凭借产品结构升级和区域扩张策略，具备良好的增长潜力。公司产品在中高端市场具有竞争力，且在税收优惠和成本控制方面具有优势。随着西藏工厂的投产和省外市场的持续开拓，公司盈利能力有望进一步提升，未来发展前景广阔。