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高冰镍故事下的镍市展望总结

核心内容

本文分析了青山集团利用镍铁生产高冰镍对镍市场价格体系和供需格局的影响，指出该事件改变了镍价的定价逻辑，并对镍市中长期走势进行了展望。

主要观点

1. 镍价定价体系转变

• 青山集团掌握镍铁生产高冰镍的工艺，使得镍铁可以作为硫酸镍原料，从而改变原生镍与精炼镍的供需关系。
• 传统上，精炼镍因用于生产硫酸镍而看涨，但高冰镍的出现可能削弱这一逻辑，使镍价重回原生镍定价体系。
• 短期内，镍价因市场预期而出现急促下跌，但实际供应尚未释放，短期下跌基础不足。

2. 短期精炼镍消费仍具支撑

• 2021年前三个季度，精炼镍供需仍处于紧张状态，镍豆需求强劲，支撑了精炼镍价格。
• 镍豆自溶生产硫酸镍的经济性较高，且在高冰镍产能尚未完全投产前，镍豆仍将是硫酸镍的主要原料。
• 镍豆升水创历史新高，表明市场对精炼镍仍有较强需求。

3. 镍铁转产高冰镍的经济性

• 当前印尼镍铁企业生产高冰镍具有较高的经济性，因镍豆自溶硫酸镍的利润较高，镍铁企业有动力转产高冰镍。
• 青山集团预计在2021年四季度释放高冰镍产能，未来其他印尼镍铁企业也可能加入该行列。

4. 镍价支撑位分析

• 若镍铁能够低成本量产高冰镍并大量替代精炼镍，则未来镍价的参考支撑位可能在13000美元/金属吨。
• 从湿法产能投资激励角度分析，若镍价长期低于13500美元/金属吨，则可能抑制湿法产能的新增。

关键信息

高冰镍产能新增情况

• 力勤镍业：3.7万镍吨，预计2021年投产（MHP）。
• 青山集团：7.5万镍吨，预计2021Q4投产（高冰镍）。
• 华越镍钴：一期3万镍吨，二期3万镍吨，预计2021年底或2022年投产（MHP）。
• 青美邦新能源：5万镍吨，预计2022-2023年投产（MHP）。
• 友山镍业：3.4万镍吨，预计2022-2023年投产（高冰镍）。
• 华友钴业：4.5万镍吨，预计2022-2023年投产（高冰镍）。
• 其他项目：预计2023年以后或2025年后投产，新增产能合计约45.3万镍吨。

原生镍供需平衡预期

• 2021年：全球原生镍供应285万镍吨，需求276万镍吨，供需平衡为+9万镍吨。
• 2022年：供应315万镍吨，需求302万镍吨，供需平衡为+13万镍吨。
• 随着印尼镍铁产能的释放和湿法产能的增加，未来原生镍将面临结构性过剩。

镍铁成本与价格关系

• 印尼镍铁现金成本：约8500美元/金属吨（折合人民币约5.52万元/金属吨）。
• 高冰镍渠道成本：约13500美元/金属吨（折合人民币约8.45万元/金属吨）。
• 镍豆生产硫酸镍成本：约12730美元/金属吨（折合人民币约8.14万元/金属吨）。
• 合理溢价：精炼镍对镍铁的合理溢价应在1.5万元/金属吨以上。

镍价波动预期

• 镍价将围绕青山镍铁产高冰镍工艺的实际进展进行大幅波动。
• 若高冰镍产能未能如期释放，镍价可能出现修复性反弹。
• 若产能顺利释放，镍价将面临中长期下行压力。

投资咨询信息

• 陈思捷：021-60827968，chensijie@htfc.com，从业资格号：F3080232，投资咨询号：Z0016047
• 师橙：021-60828513，shicheng@htfc.com，从业资格号：F3046665，投资咨询号：Z0014806
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投资建议与展望

• 短期内，镍价可能因预期兑现延迟而出现反弹。
• 中长期来看，镍价将回归原生镍定价体系，面临结构性过剩压力。
• 镍铁价格可能因失去镍矿支撑而重心下移，但精炼镍仍可能维持对镍铁的合理溢价。

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