20220217-天风证券-21Q4运营效率持续优化_预制菜占比逐步提升_利润大超预期_5页_479kb

报告摘要

叮咚买菜（DDL）2021年第四季度总结

核心内容

叮咚买菜于2022年2月17日发布2021年四季报，显示其在2021年第四季度实现了营收和运营效率的显著提升，尽管仍处于净亏损状态，但亏损幅度大幅收窄，盈利情况超出市场预期。

主要观点

营收增长显著：2021Q4实现营收54.8亿元，同比增长72.0%。
净亏损收窄：净亏损为-10.96亿元，去年同期为-12.46亿元，Non-GAAP净亏损率降至-18.9%，环比Q3收窄13.0pct。
GMV增长：2021Q4GMV达60.0亿元，同比增长59.6%。
产品结构优化：自有品牌占比10.2%，自主研发生产占比6.5%，预制菜占比14.9%，高毛利产品占比逐步提升。
运营效率提升：上海地区在12月份实现盈亏平衡，首次盈利，带动长三角地区整体运营效率提升。
毛利率改善：2021Q4毛利率为27.7%，同比增长12.6pct，主要受益于产品结构优化、供应链建设及服务质量提升。
费用率下降：履约费用率从去年同期的38.0%降至32.6%，销售费用率从8.1%降至6.5%，管理费用率从3.3%降至2.4%，费用控制效果显著。
研发投入增加：研发费用同比增长117.0%，研发费用率提升至5.2%，主要聚焦于供应链及农业技术升级。

关键信息

经营数据

营收：54.8亿元（+72.0% YoY）
GMV：60.0亿元（+59.6% YoY）
商品销售收入：54.14亿元（+72.1% YoY）
服务收入：0.70亿元（+65.6% YoY）
前置仓数量：1400家（环比Q3增加25家）
平均单仓订单量：有所下降

费用分析

履约费用：17.86亿元（+47.3% YoY），履约费用率32.6%（-5.4pct YoY）
销售费用：3.58亿元（+38.3% YoY），销售费用率6.5%（-1.6pct YoY）
管理费用：1.29亿元（+22.9% YoY），管理费用率2.4%（-0.9pct YoY）
研发费用：2.85亿元（+117.0% YoY），研发费用率5.2%（+1.1pct YoY）

利润情况

净亏损：-10.96亿元（-12.46亿元 YoY）
Non-GAAP净亏损：-10.34亿元（-12.39亿元 YoY）
Non-GAAP净亏损率：-18.9%（环比Q3收窄13.0pct）

战略调整

公司由“规模第一”向“效率第一”转型，持续优化产品结构和供应链建设。
强调自有品牌和预制菜的发展，以提升利润空间和市场竞争力。

投资建议

调整2022-2023年净利润预测至-33.3亿元、-18.2亿元，新增2024年净利润预测为4.1亿元。
调整公司目标价至26.2美元每ADR，维持“买入”评级。

风险提示

行业政策变动可能影响整体增速。
新商业模式和技术冲击。
行业竞争激烈。

总结

叮咚买菜在2021年第四季度展现出显著的经营改善和盈利能力提升，尽管仍处于亏损状态，但亏损幅度大幅收窄，运营效率持续优化，尤其是上海地区实现盈亏平衡，验证了前置仓模式的商业可行性。公司通过优化产品结构、提升自有品牌比例和加强供应链建设，推动毛利率提升，费用率持续下降，展现了良好的成本控制能力。未来随着预制菜等高毛利产品占比的提高，公司盈利改善趋势明显，具备长期增长潜力。

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