20221117-天风证券-22Q3净亏损率收窄_Q4盈利拐点可期_关注品质改造_运营效率优化下长期盈利改善空间_2页_270kb

叮咚买菜（DDL）总结

核心内容概述

叮咚买菜于2022年11月17日发布2022年三季报，财报显示公司经营状况逐步改善，盈利拐点有望在Q4实现。整体来看，公司在产品结构优化、运营效率提升及成本控制方面取得了显著进展，为长期盈利奠定了基础。

主要观点

• 财务表现改善：

  • 2022Q3营收为59.43亿元，同比下降4.0%；净亏损3.45亿元，同比大幅收窄（去年同期为20.11亿元）；Non-GAAP净亏损率降至-4.80%，环比Q1收窄3.0pcts。
  • 公司预计Q4可实现Non-GAAP口径下的盈亏平衡，标志着前置仓模式的盈利潜力逐步显现。

• 经营数据提升：

  • Q3 GMV为65.12亿元，同比下降7.2%，主要受高基数影响；收入转化为91.3%，同比增长3.1pcts。
  • AOV（客单价）同比提升约25%，显示出用户价值提升的趋势。
  • 净保留率高达84.2%，人均GMV贡献超400元/人，客户粘性增强。

• 毛利率增长：

  • 2022Q3毛利率为30.0%，同比提升11.8个百分点，主要得益于供应链建设的成熟及自有品牌比例的上升。
  • 预计未来随着直采比例和高毛利自有品牌占比的进一步提升，毛利率将有持续增长空间。

• 费用控制优化：

  • 履约费用下降30.9%，履约费用率降至26.8%，主要由于配送效率提升（一线站点配送效率同比增长15.8%）和仓库员工效率提升（同比增长29.6%）。
  • 销售费用同比减少70.3%，销售费用率降至2.1%，受益于优惠券发放力度的缩减，新用户获客成本下降32.6%。
  • 管理费用率下降0.4pct至2.0%，受益于规模效应。
  • 研发费用率微升0.1pct至4.3%，公司持续在食品研发、文化技术和数据算法方面加大投入。

• 产品与服务升级：

  • 推出“宝妈严选”和“轻养星球”两大垂直服务板块，丰富SKU，增强平台差异化竞争力。
  • 推出定向种植的三优蔬菜及自有产品“清洁标签”，提升平台形象，增强用户粘性与未来盈利能力。

• 投资建议：

  • 公司作为前置仓模式的行业领导者，凭借产品力与运营效率优化，业绩有望持续增长。
  • 预计2022-2023年净利润分别为-11.6亿元和-2.7亿元，维持“买入”评级。

关键信息

• 盈利拐点：Q4有望实现Non-GAAP盈亏平衡，验证前置仓模式的盈利能力。
• 运营效率：配送与仓库效率显著提升，费用率持续下降。
• 产品策略：聚焦高品质、差异化商品，提升用户心智与平台形象。
• 投资前景：公司具备较强的商业模式造血能力，未来盈利改善空间较大。

风险提示

• 行业政策变动可能影响整体增速；
• 新商业模式和技术冲击可能带来竞争压力；
• 行业竞争激烈，可能影响市场份额与利润空间。

投资评级

• 股票投资评级：买入（维持评级）
• 行业投资评级：未明确，但整体看好即时零售行业增长潜力。