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票据融资或部分缓解当前的信用风险

核心内容

票据融资在当前经济环境下，可能成为缓解信用收缩和信用风险的一种手段。6月份以来，票据贴现利率显著下行，长三角6个月月度票据直贴利率降至0.325%，6个月月度票据转贴利率降至0.300%，均为2017年以来最低水平。这反映了银行在信贷额度充足的情况下，倾向于增加票据融资配置，以满足企业短期融资需求。年初以来，票据融资余额同比已上升16.7个百分点，显示票据融资有所回升。

主要观点

• 票据贴现利率下行：表明表内信贷额度充足，融资需求偏弱，银行通过票据融资来补充流动性。
• 信贷融资需求偏弱：房地产企业与地方融资平台贷款受限，导致整体信贷需求疲软。
• 税收政策调整：2018年1月1日起，金融机构贴现、转贴现业务税负按实际持有票据期间利息收入计算，降低税收负担，提升银行配置票据融资的积极性。
• 资金面宽松：央行通过净回笼资金和MLF投放释放流动性，货币市场利率整体下行。
• 债券市场流动性增强：债券到期收益率整体下行，期限利差走阔，信用利差收窄。
• 人民币贬值：受贸易战影响，人民币兑美元持续贬值，美元指数上行。
• 全球股市下跌：除美国外，全球主要股指均出现不同程度下跌，显示外部市场压力。
• 商品市场分化：工业品价格涨跌互现，黄金和原油价格下跌，部分商品如螺纹钢和焦炭价格略有上涨。

关键信息

一、中观市场情况

• 房地产市场：7月30大中城市商品房日均销售面积同比由负转正，一线城市和三线城市表现较好，二线城市跌幅收窄。
• 土地市场：土地成交面积同比转为下跌，但成交总价同比涨幅明显收窄。
• 汽车市场：7月第3周汽车零售销售同比显著下滑，但前一周电影票房等数据有所回升。
• 工业生产：高炉开工率下降，钢铁库存上升，六大发电集团日均煤耗同比下滑。
• 价格走势：7月原油、水泥、钢铁价格均值下降，有色价格下跌明显，猪肉和蔬菜价格上涨，鲜果价格下跌。

二、金融市场表现

• 货币市场：上周央行净回笼资金2100亿元，资金价格整体下行，资金面持续宽松。
• 债券市场：到期收益率整体下行，期限利差走阔，信用利差收窄。1Y国债和国开债收益率分别下行18bp和21bp。
• 外汇市场：人民币兑美元贬值，美元指数上行，离岸-在岸汇率价差收窄。
• 股票市场：上证综指下跌4.6%，创业板指下跌7.1%，全球股市除美国外普遍下跌。
• 商品市场：黄金、原油价格下跌，螺纹钢和焦炭价格小幅上涨。

风险提示

1. 名义利率上升与物价下滑可能使实际利率上行，对经济增长形成下行压力。
2. 金融去杠杆与货币政策趋紧可能加剧对经济增长的压力，导致阶段性失速。
3. 内外部需求同时下降可能对经济产生叠加影响，需警惕整体经济下行风险。

附录：图表与数据来源

• 图表1：7月商品房日均销售同比由负转正
• 图表2：上海、深圳、广州地产销售表现较好
• 图表3：7月土地成交总价同比涨幅明显收窄
• 图表4：7月第3周汽车零售同比下滑明显
• 图表5：高炉开工率下行，钢铁社会库存上升
• 图表6：7月中旬重点钢铁企业生产偏低，库存上升
• 图表7：7月六大发电集团日均煤耗同比下滑
• 图表8：铁矿石日均疏港量上升，港口库存上升
• 图表9：焦炭企业库存下降，港口库存上升
• 图表10：货币市场利率变化情况
• 图表11：债券市场收益率变化情况
• 图表12：外汇市场变化情况
• 图表13：全球主要股指变化情况
• 图表14：商品市场变化情况

特别声明

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