环保行业中期投资策略_静待信贷政策放松_看好现金回款好的细分_16页_1mb

环保行业中期投资策略总结

核心内容

本报告分析了2018年环保行业的发展状况、融资环境及投资策略，重点指出在“紧信用”背景下，环保企业面临融资成本上升和难度加大，现金流管理成为影响业绩释放的核心因素。同时，报告强调了运营类企业的优势，推荐具备稳定现金流和高景气度的细分领域。

主要观点

• PPP模式下的资金依赖问题：PPP模式推动了环保行业快速增长，但业绩增长高度依赖投资性现金流。环保工程类企业的资产负债率逐年攀升，融资能力成为关键。
• 融资环境收紧：金融去杠杆导致社会融资规模下降，企业融资成本上升，信用利差扩大，民企融资尤为困难。
• 现金流是生命线：环保企业尤其是工程类公司面临现金流紧张的问题，但部分公司通过向上游供应商压款改善现金流。
• 投资策略：在融资环境紧张的背景下，推荐现金流回流情况良好的运营类企业，尤其是危废和环卫细分领域，如东江环保、龙马环卫、伟明环保。
• 行业风险：包括信贷政策持续收紧、项目进度低于预期等。

关键信息

行业整体情况

• 2017年环保行业营收增长28%，净利润增长25%，但利润率有所下滑。
• 固废、水处理和环卫等细分领域增长较快。
• 2018年一季度，环卫市场订单数量同比增长32%，合同总额增长100%。

融资情况

• 社会融资存量自2017年7月开始同比显著下滑，企业融资难度加大。
• 债券发行规模自2018年3月后显著萎缩，取消或延迟发行约639.4亿元。
• 债券信用利差快速爬升，AA+评级债券信用利差达到183bp，创历史新高。

资金能力与业绩

• 投资性现金流与营收呈线性关系，充裕的现金流和融资能力是工程类企业业绩增长的核心。
• 碧水源和启迪桑德在手现金充足，资产负债率合理，具有较强的融资能力。
• 运营类企业资金需求较少，现金流回流情况较好，如东江环保、龙马环卫、伟明环保。

公司分析

• 碧水源：PPP模式下投资性现金流与营收匹配度高，2017年末在手现金61.3亿元，现金总资产比例233%，推荐买入。
• 东江环保：危废行业龙头，产能扩张顺利，预计2018-2020年净利润分别为5.75/7.23/9.40亿元，对应PE为23/19/14倍，维持买入评级。
• 伟明环保：垃圾焚烧发电行业龙头，运营项目体量大，成本控制能力强，预计2018-2020年净利润分别为6.2/8.4/10.8亿元，对应PE为26x、20x、15x，维持买入评级。

风险提示

• 信贷政策持续收紧可能影响企业融资能力。
• 项目进度低于预期可能影响业绩增长。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。

投资策略

• 推荐方向：关注运营类企业，尤其是危废和环卫领域，现金流稳定，具备较高成长性。
• 重点推荐公司：碧水源、东江环保、龙马环卫、伟明环保。
• 关注因素：现金流状况、融资能力、资产负债率、股权质押比例等。

行业趋势

• 地方政府环保投资可能在2018年下半年加速，政策支持下环保行业有望迎来增长。
• 债券利率可能见顶，融资环境逐步改善，企业项目落地可能性提升。
• 估值已回落至历史低位，具备投资吸引力。

表格摘要

图表摘要

• 图1：社会融资规模存量同比（%）显示2017年7月后显著下滑。
• 图2：国债及公司债利率走势显示2017年利率持续上行。
• 图3：公司债和短融券发行总额和票面利率变化情况显示融资规模萎缩。
• 图4：主要环保公司债券发行利率变化显示融资成本上升。
• 图5：AA+评级产业债券信用利差变化显示市场担忧加剧。
• 图6：PPP项目数量变化显示项目数量增长。
• 图7：固定资产投资额完成累计同比显示环保投资增长。
• 图8：环保板块营收和净利润增长显示行业扩张。
• 图9：环保公司资产负债率显示工程类企业负债率高。
• 图10：环保板块现金流情况显示经营性现金流增长慢于营收。
• 图11：环保公司经营性现金流净额/营收比值显示运营类企业优势明显。
• 图12：环保公司应付及应收账款显示运营类企业回款能力强。
• 图13：环保公司平均周转天数显示运营类企业资金周转良好。
• 图14：细分板块周转天数显示环卫行业回款能力强。
• 图15：应收账款周转天数变化显示PPP公司回款周期缩短。
• 图16：应付账款周转天数变化显示上游压款能力增强。
• 图17：投资性现金支出与营收线性关系显示工程类企业依赖投资。
• 图18：在手货币资金和现金总资产比例显示碧水源和启迪桑德资金充裕。
• 图19：资产负债率和股票质押比例显示大部分公司风险可控。
• 图20：保守速动比和货币资金/短期债务比值显示公司偿债能力良好。

分析师承诺

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风险提示

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