20230403-华创证券-_宏观月报_欧美银行业危机担忧下市场加息预期下修或超调_22页_3mb

宏观月报总结

核心内容概述

本报告聚焦于2023年3月全球及中国大类资产的表现，分析了欧美银行业危机对市场的影响，以及全球基金经理对系统性信贷事件的关注。同时，报告还探讨了人民币资产、A股市场、债券市场及大宗商品的走势，并涉及市场情绪与资金流动情况。

主要观点

• 市场加息预期下修或超调：由于SVB事件的爆发，美联储加息终点预期从5.58%降至4.71%。尽管5月联储大概率继续加息25bp，但是否停止加息将取决于后续劳动力市场和通胀动态，年内降息可能性较低。资本市场可能对政策转向反应过度，后续面临调整风险。

• 全球主要资产回报相关性降低：在市场恐慌和流动性危机背景下，资产回报相关性上升，给投资组合再平衡带来更大挑战，导致资产波动加剧，投资者对冲风险难度增加。

• 美债波动率升至历史高位：ICE美国银行MOVE指数在3月15日达到198.71，超过2020年疫情初期水平，仅次于2008年金融危机期间，显示欧美银行业危机对全球金融市场的冲击。

• 金融市场稳定性风险恶化：美银调查显示，系统性信贷事件成为最大的尾部风险，取代了通胀的地位。市场对金融体系的稳定性担忧加剧。

• 原油合约投机性净多头头寸降至三年低点：截至3月21日，原油净多头头寸降至223616手，显示基金经理对原油价格走势相对悲观。

• 德银CDS升至历史高位：德银1年期CDS升至224基点，反映市场对银行风险的担忧加剧，但欧洲银行业整体运行稳健，系统性危机扩散的可能性较低。

• 美元流动性有所改善：日元和欧元兑美元的货币基差互换显示离岸美元流动性改善，尽管市场恐慌情绪曾一度影响流动性，但已逐步恢复。

• 人民币兑卢布汇率受天然气价格影响显著：人民币兑卢布汇率与天然气价格走势一致，显示中国对俄罗斯天然气进口的增加对汇率产生了明显影响。

• 离岸人民币利率互换显示外资对中国经济复苏持乐观态度：5年期人民币无本金交割利率互换高于5年期国债利率，表明外资对中国经济复苏的预期优于国内机构。

• 墨西哥比索跑赢美国其他主要贸易国外汇：由于美国强调供应链安全及中国政策影响，墨西哥比索兑美元汇率表现优于其他美国主要贸易国。

• A股市场整体下跌，债券市场整体上涨：3月A股主要指数普遍下跌，而债券市场整体上涨0.3%，显示市场避险情绪升温。

• A股估值分化，创业板指PE分位数继续回落：A股主要指数PE涨跌互现，创业板指PE处于历史低位，显示市场对成长股的偏好下降。

• 市场情绪有所回升：市场情绪指数回升，基金发行份额、两融余额和全A换手率均有所上升，显示市场短期悲观情绪有所缓解。

• 行业表现分化，传媒、计算机和通信涨幅居前：A股行业中，传媒、计算机和通信板块表现较好，而银行、石油石化等行业估值处于历史低位。

关键信息汇总

风险提示

• 美联储货币政策超预期
• 俄乌冲突持续扩大
• 流动性风险进一步扩散

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团队介绍

• 张瑜：华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师，拥有丰富的宏观研究经验，曾获多项资本市场奖项。
• 陆银波：高级分析师，拥有五年证券从业经验，曾在中信证券和华融证券任职。
• 殷雯卿：高级研究员，专注于贵金属研究，曾任职于兴业证券。
• 文若愚：高级研究员，拥有四年宏观研究经验，曾在多家金融机构任职。
• 高拓：分析师，拥有海外宏观与大宗商品策略研究经验，曾任职于加拿大海外大宗商品基金。
• 付春生：分析师，拥有两年宏观研究经验。
• 李星宇：助理研究员，清华大学金融硕士，2021年加入华创证券研究所。

联系方式

• 张瑜：电话 010-66500887，邮箱 zhangyu3@hcyjs.com
• 李星宇：邮箱 lixingyu@hcyjs.com

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上

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