【宏观月报】欧美银行业危机担忧下市场加息预期下修或超调-20230403-华创证券-22页_3mb

宏观月报总结

核心内容

2023年3月全球及中国大类资产表现和市场动态受到欧美银行业危机及全球经济环境变化的显著影响。报告指出，市场对美联储加息预期有所下修，但年内仍可能维持紧缩政策，同时全球主要资产相关性下降，美债波动率升至历史高位，金融市场稳定性风险上升，原油净多头头寸降至三年低点，人民币兑卢布汇率与天然气价格走势一致，外资对中国经济复苏持乐观态度。此外，墨西哥比索因美国供应链调整而表现强劲，全球基金经理对系统性信贷事件的关注度上升。

主要观点

• 市场加息预期下修或超调：SVB事件引发市场对美联储政策转向的担忧，导致联邦基金期货隐含的加息终点预期从5.58%降至4.71%。尽管5月联储大概率继续加息25bp，但是否停止加息取决于后续通胀和劳动力市场变化，年内大概率不会降息。
• 资产相关性下降：全球主要资产回报相关性从2022年的87.30%降至2023年的76.55%，显示市场在恐慌和流动性危机下资产间相关性上升，给投资组合带来更大调整难度。
• 美债波动率升至历史高位：ICE美国银行MOVE指数在3月15日达到198.71，超过2020年疫情初期水平，显示欧美银行业危机对市场稳定性造成冲击。
• 金融市场稳定性风险恶化：美银调查显示，系统性信贷事件成为最大的尾部风险，取代通胀成为机构首要担忧。
• 原油净多头头寸降至三年低点：截至3月21日，原油合约投机性净多头头寸降至223,616手，显示市场对原油价格走势相对悲观。
• 德银CDS升至历史高位：德银1年期CDS升至224基点，显示市场对其前景的担忧，但欧洲银行业整体稳健，流动性危机扩散可能性有限。
• 美元流动性有所改善：日元和欧元对美元的货币基差互换有所收窄，显示离岸美元流动性在3月16日后有所改善。
• 人民币兑卢布汇率受天然气影响明显：人民币兑卢布汇率与天然气价格走势一致，反映中国从俄罗斯进口LNG数量增加对汇率的影响。
• 外资对中国经济复苏乐观：离岸人民币利率互换高于5年期国债利率，显示外资对中国经济前景持乐观态度。
• 墨西哥比索跑赢其他贸易国外汇：因美国供应链调整，墨西哥比索在过去一年表现强劲，明显领先其他主要贸易国。

关键信息

• 全球大类资产表现：全球债券（3.16%）>全球股票（2.75%）>人民币（0.90%）>0>大宗商品（-1.35%）>美元（-2.25%）。
• 国内大类资产表现：企业债>国债>金融债>0>中证500>沪深300>创业板。
• A股表现：主要指数普遍下跌，债券整体上涨0.3%。
• 行业表现：传媒、计算机和通信行业涨幅居前，银行、石油石化及通信行业估值处于历史低位。
• 市场情绪：市场情绪指数有所回升，基金发行份额、两融余额及全A换手率回升。
• 风险提示：美联储货币政策超预期、俄乌冲突持续扩大、流动性风险进一步扩散。

图表与数据说明

• 图表1：联邦基金目标利率与政策利率终点预期。
• 图表2-3：2022年与2023年全球主要资产相关性矩阵。
• 图表4-5：美债波动率指数与金融市场稳定性风险指标。
• 图表6-7：原油合约净多头头寸与德银CDS变化。
• 图表8-9：美元流动性指标与人民币兑卢布汇率关系。
• 图表10-11：中国从俄罗斯进口LNG数量及人民币利率互换情况。
• 图表12：美国主要贸易国汇率走势。
• 图表13-14：系统性信贷事件与通胀成为尾部风险。
• 图表15-31：全球与国内大类资产表现、ERP分位数、股债收益差、市场情绪指数、行业涨跌幅与估值分位数。

团队介绍

• 张瑜：华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师，具有丰富的宏观经济分析经验。
• 陆银波：副组长、高级分析师，具有五年证券从业经验。
• 殷雯卿：高级研究员，负责贵金属研究，有三年海外宏观与大宗商品研究经验。
• 文若愚：高级研究员，具有四年宏观研究经验。
• 高拓：分析师，具有多年海外宏观与大宗商品策略研究经验。
• 付春生：分析师，具有两年宏观研究经验。
• 李星宇、袁玲玲、夏雪：助理研究员，均为2021-2022年加入华创证券研究所。

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