20180829-光大证券-联邦制药-03933.HK-2018半年报点评_核心利润大幅增长_抗生素+胰岛素业务快速发展_4页_1mb

联邦制药（3933.HK）2018半年报总结

核心内容概述

联邦制药在2018年上半年实现了显著的业绩增长，尤其在核心利润和抗生素、胰岛素业务方面表现突出。尽管净利润同比略有下降，但核心利润增长明显，反映出公司主营业务的强劲发展势头。

主要观点

• 核心利润大幅增长：公司2018年上半年核心利润达到3.99亿元人民币，同比增长487%，主要得益于抗生素和胰岛素业务的快速发展。
• 抗生素业务：受益于环保政策升级，中间体原料药业务表现良好，上半年销售收入增长11.3%，营业利润增长显著。预计下半年销售均价将有所上升，进一步提升盈利能力。
• 胰岛素业务：成为制剂板块的主要增长动力，上半年实现收入14亿元，同比增长19%。二代胰岛素销售稳健，预计全年有望达到1500万支。三代胰岛素已在多个省份中标，甘精胰岛素即将进入销售放量期，门冬胰岛素有望下半年获批，产品线将更加丰富。
• 研发进展顺利：公司持续推进研发，上半年研发费用同比增长128%，研发阶段的新产品达38种，包括门冬胰岛素、门冬胰岛素30、德谷胰岛素等，均处于不同研发阶段。
• 估值与评级：分析师维持“买入”评级，目标价为10.5港元，对应2018年22倍PE。公司现金流强劲，负债下降较快，经营状况持续改善。

关键信息

业绩表现

• 营业收入：2018年上半年为37.9亿元人民币，同比增长13.6%。
• 净利润：9120万元，同比下降16.5%。
• 每股盈利：5.6分。
• 核心净利润：3.99亿元人民币，同比增长487%。

业务增长

• 中间体原料药：销售收入15.9亿元，同比增长11.3%；营业利润2.9亿元。
• 原料药：销售收入1.8亿元，同比增长13%；营业利润8684万元。
• 制剂板块：收入14亿元，同比增长19%；营业利润2.9亿元。

研发进展

• 一致性评价：阿莫西林（0.25g）和头孢呋辛酯片（0.25g）通过一致性评价。
• 新产品布局：门冬胰岛素和门冬胰岛素30已报产，德谷胰岛素和门冬50启动临床前研究。
• 研发费用：上半年为9965万元，同比增长128%。

财务指标

• 核心EPS：预计2018-2020年分别为0.41元、0.51元、0.64元。
• 现金流：公司现金流强劲，期末持有现金增长明显。
• 负债：负债总额下降较快，短期负债和应付账款均有所减少。

风险提示

• 招标降价压力：可能对盈利能力造成影响。
• 原料药价格波动：可能影响中间体和原料药业务的收入。
• 新产品推广不及预期：可能影响市场拓展和业绩增长。

估值与投资建议

• 目标价：10.5港元，对应2018年22倍PE。
• 评级：维持“买入”评级，预计未来6-12个月投资收益将领先市场基准指数15%以上。

附录：财务数据概览

风险提示

• 招标降价压力
• 原料药价格波动
• 新产品推广不及预期

联系信息

• 分析师：李君周（执业证书编号：S0930515080003）
• 联系方式：0755-23945523，lijz@ebscn.com
• 联系人：吴佳青，021-22169316，wujiaqing@ebscn.com

公司资料

• 总股本：16.27亿股
• 总市值：116.42亿港元
• 一年最低/最高：5.5/9.7港元
• 近3月换手率：28.5%

市场数据

• 股价表现（一年）：相对-5%，绝对-6%
• 图表：股价表现

估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

特别声明

本报告由光大证券股份有限公司研究所编写，仅供客户使用。未经本公司书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。