20211130-中泰国际证券-联邦制药-03933.HK-胰岛素集采中标情况良好_但行业竞争可能加剧_6页_1mb

联邦制药（3933 HK）总结

核心内容

联邦制药（3933 HK）是一家专注于医药领域的公司，尤其在胰岛素及中间体与原料药业务方面表现突出。公司近期在国家医保局胰岛素集采中表现良好，其6个产品全部中标，涵盖二代和三代胰岛素，首年基础采购量为1,226万支，占全国总采购需求量的5.8%。然而，由于竞争对手甘李药业采取激进降价策略，联邦制药在集采外市场可能面临一定的竞争压力。

主要观点

• 胰岛素集采中标情况：联邦制药在胰岛素集采中表现优异，6个产品全部中标，但降价幅度低于行业平均水平。
• 行业竞争加剧：甘李药业的产品降价幅度超过60%，尤其是门冬胰岛素和甘精胰岛素，这可能对联邦制药在非集采市场中的份额产生影响。
• 中间体与原料药业务稳健：由于新冠疫情影响，6-APA与青霉素市场价上涨，联邦制药的出厂价预计维持稳定，中间体与原料药收入保持稳健。
• 糖尿病领域药物增长：公司有22种在研药物，其中11种为一类新药，预计门冬胰岛素50与利拉鲁肽将在2023-24年后逐步上市，推动糖尿病领域药物收入增长。
• 盈利预测调整：由于行业竞争加剧，2022-2023年的收入和股东净利润预测分别下调1.7%和3.1%。公司维持“买入”评级，但目标价从7.54港元调整至6.83港元。

关键信息

中标产品与采购量

• 产品名称：优思灵USLIN®R、优思灵USLIN®N、优乐灵®、优倍灵、甘舒霖
• 采购组别：A组与B组
• 首年基础采购量：1,226万支
• 中标价格：多数产品降价幅度为三至五成，低于行业平均

财务表现

• 总收入：2021年预计为9,654百万人民币，2022年预计为10,171百万人民币，2023年预计为10,845百万人民币
• 股东净利润：2021年预计为1,141百万人民币，2022年预计为1,159百万人民币，2023年预计为1,407百万人民币
• 毛利率：预计从43.1%逐步提升至46.5%
• 净利润率：预计从7.6%提升至13.0%
• 市盈率：2022年为6.1倍，低于过去三年平均的9.4倍

股票信息

• 现价：4.66港元
• 总市值：8,134.53百万港元
• 流通股比例：50.29%
• 已发行总股本：1,840.39百万
• 52周价格区间：4.4-7.6港元
• 股息率：预计从3.4%提升至4.2%

盈利预测调整

• 收入预测：2022年下调1.7%，2023年下调3.1%
• 股东净利润预测：2022年下调6.7%，2023年下调10.3%
• 目标价：调整为6.83港元，对应9.0倍2022年前瞻市盈率

风险提示

• 新冠疫情反复：可能影响医疗机构运营，进而影响公司业务。
• 新药研发进度：临床试验及审批可能延迟，影响未来盈利增长。
• 行业竞争加剧：胰岛素集采可能导致价格战，影响公司盈利能力。

分析师信息

• 分析师：施佳丽（Scarlett Shi）
• 联系方式：+852 2359 1854，Scarlett.shi@ztsc.com.hk

行业评级定义

• 买入：潜在投资收益在20%以上
• 增持：潜在投资收益介于10%-20%之间
• 中性：潜在投资收益介于-10%-10%之间
• 卖出：潜在投资损失大于10%

权益披露

• 投资银行业务关系：过去12个月，中泰国际与联邦制药无投资银行业务关系。
• 分析师关系：分析师及其联系人士未担任联邦制药高级职员，亦无财务权益或股份。
• 公司持股：中泰国际证券或其集团公司可能持有联邦制药普通股证券1%或以上的财务权益。

重要声明

• 本报告由中泰国际证券有限公司发布，仅供客户参考。
• 报告内容基于公开信息，不保证其准确性和完整性。
• 报告不构成证券买卖的出价或询价，客户不应仅依赖本报告做出决策。
• 报告可能不时更新，但受各种规定限制，无法随时更新。
• 报告反映研究人员观点，不代表中泰国际或其附属机构的观点。

股价走势图

历史建议和目标价

公司及行业评级定义

• 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上
• 推荐：行业基本面向好
• 中性：行业基本面稳定
• 谨慎：行业基本面向淡