20260708-国投证券_香港_-粤港湾智算-01396.HK-福田国资增资布局_AI业务驱动业绩跃迁_18页_3mb

报告摘要

粤港湾智算（1396.HK）总结

核心内容

粤港湾智算（1396.HK）是一家港股稀缺的AI算力运营服务商，其在2025年10月完成对天顿数据的收购，并于2026年正式更名，标志着公司从传统基建向AI算力技术服务及高性能服务器集成与交付的战略转型。公司具备国内领先的万卡级算力服务能力，服务覆盖运营商、头部云厂商、大模型企业等超200家客户，业务增长具有较高的确定性。

主要观点

AI业务成为增长主轴：公司AI算力服务业务在2026年将首次体现全年并表效应，成为公司收入和利润的主要来源。
算力规模及订单增长显著：截至2025年底，天顿数据已交付及运营FP16稠密算力超42,000 PFLOPS，锁定超150亿元人民币算力服务合同。
福田国资注资增强信心：深圳福田国资平台以8亿元增资天顿数据子公司鸿策数据，为公司AI算力业务扩张提供资金和资源支持。
业务模式创新：公司构建了“建设-交付-运营”三位一体的AI算力服务模式，打造“量子湃”平台，提供灵活的算力调度和交付服务。
财务表现显著改善：2025年公司毛利率大幅提升至13.8%，净利润实现扭亏为盈，2026E-2028E收入及利润有望实现快速增长。

关键信息

业务转型

传统基建业务收缩：公司于2024年聚焦于传统基建，2025年完成对天顿数据的收购，开始全面转向AI算力服务。
AI算力服务成为核心：2025年AI相关业务收入占总收入的61.5%，预计2026E-2028E收入分别增长至42.5亿/79.9亿/130.1亿元，净利润分别提升至4.79亿/7.84亿/13.70亿元。

算力布局

两大算力中心：深圳龙岗智联云大数据中心与惠州智算中心，分别主打低延迟在线推理与大模型长期预训练。
算力规模：截至2025年底，天顿数据已交付及运营FP16稠密算力超42,000 PFLOPS，总机架数超1万个，上架率高达97%。

资金与战略支持

金融机构授信：公司获得金融机构意向授信总额超300亿元人民币，为后续算力扩张提供资金保障。
福田国资入股：福田资本以8亿元增资鸿策数据，助力公司在深圳福田区承接新增算力服务订单。

政策环境

政策支持显著：算力被提升至国家战略高度，多项政策支持包括“东数西算”工程、全国一体化算力网、绿色低碳发展等。
大湾区需求高地：深圳、广州、香港等地对AI算力需求旺盛，政策与市场需求双重驱动。

财务状况

收入与利润

收入变化：2024年收入26.03亿元，2025年收入10.03亿元，同比下降61.5%，但AI业务收入占比提升至61.5%。
净利润增长：2025年净利润为0.56亿元，2026E-2028E预计分别增长至4.79亿/7.84亿/13.70亿元，对应同比增速为755.2%/63.5%/74.8%。
毛利率提升：2025年毛利率提升至13.8%，AI业务毛利率达39.57%，显著高于传统业务。

资产负债结构

资产总计：2024年资产总计126.58亿元，2026E-2028E预计分别增长至13.407亿元/13.740亿元/14.821亿元。
负债总计：2024年负债总计125.58亿元，2026E-2028E预计分别下降至8.173亿元/8.009亿元/8.024亿元。
自由现金流：2026E-2028E预计分别增长至862.436万元/433.937万元/820.368万元。

投资建议

首次覆盖评级：给予“买入”评级，目标价20.00港元，对应2026E/2027E/2028E PE分别为57x/35x/20x。
投资逻辑：AI算力服务将成为公司主要收入来源，公司具备强大的技术能力、资源储备及政策支持，有望在行业高景气中实现业绩跃迁。
风险提示：AI算力需求不及预期、算力资产交付与运营风险、融资成本与折旧摊销压力、行业竞争加剧、天顿数据业绩不及预期、传统业务亏损拖累等。

估值分析

可比公司估值：A股及港股可比公司2026E/2027E平均PE分别为73.4x/45.7x。
公司估值：基于P/E估值法，综合考虑公司业务转型及行业前景，给予目标价20.00港元，对应PE估值具备较大提升空间。

股权结构

主要股东：中国粤港湾区控股有限公司（26.58%）、Champion Road Group Limited（19.87%）、顶升有限公司（3.52%）、Joe-i Limited（0.32%）及其他股东（49.71%）。
管理层：罗介平（董事会主席）、钟军华（执行董事）、何飞（执行董事及总裁）。

行业前景

AI算力市场高增长：2024年全球AI IT总投资规模约3,158亿美元，预计2028年将达8,159亿美元，CAGR约32.9%。
政策与市场双驱动：AI算力被纳入新基建支持范围，政策支持与市场需求双重推动行业扩张。

总结

粤港湾智算通过收购天顿数据完成战略转型，专注于AI算力服务及高性能服务器集成，具备万卡级算力交付能力。公司受益于AI行业高景气及政策支持，业务增长具备高度确定性。财务表现显著改善，AI业务毛利率高，盈利能力有望持续提升。公司获得福田国资注资及金融机构支持，具备充足资金与资源保障。未来三年，公司收入与利润有望实现大幅增长，投资价值凸显，但需关注AI算力需求及订单执行情况。

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