> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 东吴证券晨会纪要 2026-07-08 总结 ## 核心内容概述 2026年7月8日的东吴证券晨会聚焦于宏观经济、金融产品、固收市场、行业动态及个股点评等方面，对当前市场环境和投资机会进行了深入分析。 --- ## 主要观点与关键信息 ### 一、宏观策略分析 - **海外市场交易主线**：2026年上半年，市场对美国经济和货币政策的预期经历了“软着陆/降息”、“滞胀/应对式加息”、“扩张/加息周期”三个阶段。 - **下半年核心分歧**：市场仍关注美国经济的底色和美联储加息预期是否能落地。预计2026年美联储重新加息难度较大，2027年是否加息存在不确定性。 - **宏观流动性展望**：三季度海外宏观流动性有望逐步改善，加息预期将逐步落空。 - **大类资产策略**： - **美债**：预计10年期美债收益率将在4.2%-4.8%之间震荡。 - **美股**：风险与机遇集中在7-8月公布的二季报。 - **黄金**：可能重演2025年5-8月的震荡剧本，短期缺乏单边催化，后续关注9月美元信用风险兑现情况。 ### 二、金融产品与市场走势 - **模型研判**：7月宏微观模型分数为-3.5分，表明wind全A指数后续一个月可能为负收益，历史数据显示该分数后市场呈现双向波动加剧。 - **ETF动态**： - 沪深300ETF基金规模继续减少。 - 证券ETF、卫星ETF、创新药ETF等基金规模增加，显示市场对非科技板块的关注度提升。 - **海外市场动态**： - 美国5月非农数据大幅下调，缓解加息预期。 - 美国AI公司Anthropic与三星洽谈2纳米芯片代工，利好AI产业。 - 韩国计划动用半导体增量税5万亿韩元，搭建AI大模型平台。 - META算力租赁被解读为算力过剩，可能影响市场情绪。 - 海力士可能7月10日上市纳斯达克，或对美股相关板块造成冲击。 - **国内市场**： - 科技板块整体表现一般，但部分公司如江波龙业绩超出预期，中长期仍具潜力。 - 建议关注创新药、券商、机器人、商业航天等非科技板块机会。 ### 三、固收市场分析 - **地方政府信用扩张**： - **新增一般债**：2025年净融资额同比下降3.25%，2026年1-5月同比下降21.87%，信用扩张力度放缓。 - **新增专项债**：2025年净融资额同比增长19.35%，2026年1-5月同比下降6.41%，但仍有放量空间。 - **专项债驱动信用扩张**：专项债成为地方政府信用扩张的核心载体，推动投资型信用扩张，而非支出型。 - **区域差异**：传统经济大省如广东、江苏、浙江等地专项债净融资力度较大，而部分财政压力较大的地区则相对谨慎。 - **风险提示**： - 债市超预期波动； - 数据统计偏差； - 政策与市场变化的不确定性。 ### 四、行业分析 #### 1. 燃气Ⅱ行业跟踪周报 - **价格跟踪**： - 欧洲、亚洲气价周环比上涨，美国、中国LNG价格下跌。 - 首华燃气、新奥股份、新奥能源、九丰能源等具备资源价值或长协成本优势。 - **投资建议**： - 重点推荐新奥能源（26年股息率7.1%）、华润燃气（6.4%）、中国燃气（8.2%）、蓝天燃气（8.0%）等。 - 建议关注深圳燃气、港华智慧能源。 - 重视具备长协资源、灵活调度、成本优势的企业。 - 关注具备气源生产能力的首华燃气，以及能源自主可控相关企业如新天然气、蓝焰控股。 #### 2. AI算力时代的“隐形刚需”——BBU小圆柱需求拐点 - **行业背景**：AI算力爆发，推动机柜级备电从选配变为标配。 - **BBU需求**： - 2026年预计需求近4亿颗，2028年有望突破12亿颗。 - BBU市场空间有望突破1000亿元。 - **产品特点**： - 采用全极耳小圆柱电芯，向磷酸铁锂体系迭代。 - 下游客户对价格敏感度低，单颗盈利预期较高。 - **国内厂商机遇**： - 优先完成海外终端验证和具备交付条件的厂商将受益，推荐蔚蓝锂芯、亿纬锂能、鹏辉能源、欣旺达等。 - **风险提示**： - 需求放量不及预期； - 技术迭代不及预期； - 盈利能力下行。 ### 五、个股点评 #### 1. 雅化集团（002497） - **业绩表现**：2026H1归母净利11.0-13.0亿元，同比增长710%-857%；Q2锂盐业务量利齐升，略超预期。 - **锂盐出货**：预计2026Q2锂盐出货2-3万吨，全年出货约12万吨，同比增长70%以上。 - **资源端**：权益碳酸锂资源量预计2.8-3.3万吨，权益自供比例提升至25%。 - **盈利预测**：2026-2028年归母净利润30.3/35.8/39.2亿元，对应PE为11x/10x/9x，给予26年16x估值，目标价42元，维持“买入”评级。 - **风险提示**：锂价不及预期，锂盐出货不及预期，资源端进展不及预期。 #### 2. 冰轮环境（000811） - **公司定位**：中国制冷工业奠基企业，切入AIDC冷源赛道。 - **产品布局**：低温冷冻、暖通空调、环保制热、能化装备多元化布局，子公司顿汉布什具备北美认证与渠道优势。 - **盈利预测**：2026-2028年归母净利润分别为8.3/12.2/17.0亿元，当前市值对应PE分别为63/43/31X，首次覆盖给予“买入”评级。 - **投资逻辑**： - AIDC冷源需求持续释放，推动业绩增长。 - 顿汉布什体系具备稀缺性，降低出海成本。 - 冷热主业基本盘稳健，非标交付能力支撑订单增长。 - **风险提示**：下游需求波动、AIDC订单不及预期、海外经营及交付风险等。 #### 3. 映恩生物-B（09606.HK） - **公司定位**：ADC领域全球领跑者，具备独立全球多区域临床开发能力。 - **研发管线**：四大ADC技术平台，覆盖HER2、B7-H3、HER3、TROP2等靶点，适应症涵盖乳腺癌、肺癌、前列腺癌等。 - **核心品种**： - DB-1311（B7H3 ADC）在mCRPC中表现优异，ORR达42.3%，PFS和OS优于传统化疗。 - DB-1303（HER2 ADC）中国HER2+乳腺癌适应症BLA已获受理，商业化进程加速。 - **盈利预测**：2026-2028年营业收入分别为20.52/23.95/25.99亿元，归母净利润分别为-4.57/-2.96/-3.80亿元。 - **估值**：使用DCF法测算合理目标市值364.19亿元人民币，对应股价418.61港元，首次覆盖给予“买入”评级。 - **风险提示**：新药研发进展不及预期、合作风险、药品销售不及预期等。 --- ## 风险提示汇总 1. **宏观经济不确定性**：经济增速不及预期，全球市场波动风险。 2. **政策变动风险**：财政政策、货币政策、地方债务管理等政策变化。 3. **市场情绪波动**：地缘冲突、AI发展、美联储政策等引发市场情绪波动。 4. **行业竞争加剧**：AI、新能源、医药等行业的技术迭代和竞争加剧。 5. **企业经营风险**：业绩兑现不及预期、供应链风险、海外业务拓展风险等。 --- ## 投资建议总结 - **海外资产**：关注美债收益率震荡、科技股二季报、黄金震荡走势。 - **A股资产**：关注结构性波动，推荐创新药、券商、机器人、商业航天等非科技板块。 - **固收市场**：关注地方政府专项债带来的阶段性扰动，注意信用扩张信号。 - **行业机会**：燃气Ⅱ板块关注资源端与长协成本优势企业；AI算力相关BBU需求拐点明确，关注具备海外交付能力的电池厂商；ADC赛道推荐映恩生物，关注其全球合作与商业化进程。 --- ## 市场动态与事件 - **美国非农数据下调**：缓解加息预期。 - **海力士上市纳斯达克**：可能冲击美股相关板块。 - **AI产业带动需求**：推动BBU需求爆发，带动相关企业业绩增长。 - **地缘冲突影响气价**：加剧欧洲、亚洲气价上涨，利好资源型企业。 - **政治局会议政策部署**：关注宏观政策对旧经济部门的支持力度。 --- ## 东吴证券投资评级标准 - **公司投资评级**： - 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； - 增持：介于5%-15%； - 中性：介于-5%至5%； - 减持：介于-15%至-5%； - 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 - **行业投资评级**： - 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上； - 中性：介于-5%至5%； - 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 --- ## 免责声明 本报告仅供东吴证券客户使用，不构成投资建议，不保证信息准确性或完整性，也不保证观点不变。投资者应结合自身情况审慎决策。