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东吴证券晨会纪要 2026-07-08 总结

核心内容概述

2026年7月8日的东吴证券晨会聚焦于宏观经济、金融产品、固收市场、行业动态及个股点评等方面，对当前市场环境和投资机会进行了深入分析。

主要观点与关键信息

一、宏观策略分析

• 海外市场交易主线：2026年上半年，市场对美国经济和货币政策的预期经历了“软着陆/降息”、“滞胀/应对式加息”、“扩张/加息周期”三个阶段。
• 下半年核心分歧：市场仍关注美国经济的底色和美联储加息预期是否能落地。预计2026年美联储重新加息难度较大，2027年是否加息存在不确定性。
• 宏观流动性展望：三季度海外宏观流动性有望逐步改善，加息预期将逐步落空。
• 大类资产策略：
  • 美债：预计10年期美债收益率将在4.2%-4.8%之间震荡。
  • 美股：风险与机遇集中在7-8月公布的二季报。
  • 黄金：可能重演2025年5-8月的震荡剧本，短期缺乏单边催化，后续关注9月美元信用风险兑现情况。

二、金融产品与市场走势

• 模型研判：7月宏微观模型分数为-3.5分，表明wind全A指数后续一个月可能为负收益，历史数据显示该分数后市场呈现双向波动加剧。
• ETF动态：
  • 沪深300ETF基金规模继续减少。
  • 证券ETF、卫星ETF、创新药ETF等基金规模增加，显示市场对非科技板块的关注度提升。
• 海外市场动态：
  • 美国5月非农数据大幅下调，缓解加息预期。
  • 美国AI公司Anthropic与三星洽谈2纳米芯片代工，利好AI产业。
  • 韩国计划动用半导体增量税5万亿韩元，搭建AI大模型平台。
  • META算力租赁被解读为算力过剩，可能影响市场情绪。
  • 海力士可能7月10日上市纳斯达克，或对美股相关板块造成冲击。
• 国内市场：
  • 科技板块整体表现一般，但部分公司如江波龙业绩超出预期，中长期仍具潜力。
  • 建议关注创新药、券商、机器人、商业航天等非科技板块机会。

三、固收市场分析

• 地方政府信用扩张：
  • 新增一般债：2025年净融资额同比下降3.25%，2026年1-5月同比下降21.87%，信用扩张力度放缓。
  • 新增专项债：2025年净融资额同比增长19.35%，2026年1-5月同比下降6.41%，但仍有放量空间。
  • 专项债驱动信用扩张：专项债成为地方政府信用扩张的核心载体，推动投资型信用扩张，而非支出型。
  • 区域差异：传统经济大省如广东、江苏、浙江等地专项债净融资力度较大，而部分财政压力较大的地区则相对谨慎。
• 风险提示：
  • 债市超预期波动；
  • 数据统计偏差；
  • 政策与市场变化的不确定性。

四、行业分析

1. 燃气Ⅱ行业跟踪周报

• 价格跟踪：
  • 欧洲、亚洲气价周环比上涨，美国、中国LNG价格下跌。
  • 首华燃气、新奥股份、新奥能源、九丰能源等具备资源价值或长协成本优势。
• 投资建议：
  • 重点推荐新奥能源（26年股息率7.1%）、华润燃气（6.4%）、中国燃气（8.2%）、蓝天燃气（8.0%）等。
  • 建议关注深圳燃气、港华智慧能源。
  • 重视具备长协资源、灵活调度、成本优势的企业。
  • 关注具备气源生产能力的首华燃气，以及能源自主可控相关企业如新天然气、蓝焰控股。

2. AI算力时代的“隐形刚需”——BBU小圆柱需求拐点

• 行业背景：AI算力爆发，推动机柜级备电从选配变为标配。
• BBU需求：
  • 2026年预计需求近4亿颗，2028年有望突破12亿颗。
  • BBU市场空间有望突破1000亿元。
• 产品特点：
  • 采用全极耳小圆柱电芯，向磷酸铁锂体系迭代。
  • 下游客户对价格敏感度低，单颗盈利预期较高。
• 国内厂商机遇：
  • 优先完成海外终端验证和具备交付条件的厂商将受益，推荐蔚蓝锂芯、亿纬锂能、鹏辉能源、欣旺达等。
• 风险提示：
  • 需求放量不及预期；
  • 技术迭代不及预期；
  • 盈利能力下行。

五、个股点评

1. 雅化集团（002497）

• 业绩表现：2026H1归母净利11.0-13.0亿元，同比增长710%-857%；Q2锂盐业务量利齐升，略超预期。
• 锂盐出货：预计2026Q2锂盐出货2-3万吨，全年出货约12万吨，同比增长70%以上。
• 资源端：权益碳酸锂资源量预计2.8-3.3万吨，权益自供比例提升至25%。
• 盈利预测：2026-2028年归母净利润30.3/35.8/39.2亿元，对应PE为11x/10x/9x，给予26年16x估值，目标价42元，维持“买入”评级。
• 风险提示：锂价不及预期，锂盐出货不及预期，资源端进展不及预期。

2. 冰轮环境（000811）

• 公司定位：中国制冷工业奠基企业，切入AIDC冷源赛道。
• 产品布局：低温冷冻、暖通空调、环保制热、能化装备多元化布局，子公司顿汉布什具备北美认证与渠道优势。
• 盈利预测：2026-2028年归母净利润分别为8.3/12.2/17.0亿元，当前市值对应PE分别为63/43/31X，首次覆盖给予“买入”评级。
• 投资逻辑：
  • AIDC冷源需求持续释放，推动业绩增长。
  • 顿汉布什体系具备稀缺性，降低出海成本。
  • 冷热主业基本盘稳健，非标交付能力支撑订单增长。
• 风险提示：下游需求波动、AIDC订单不及预期、海外经营及交付风险等。

3. 映恩生物-B（09606.HK）

• 公司定位：ADC领域全球领跑者，具备独立全球多区域临床开发能力。
• 研发管线：四大ADC技术平台，覆盖HER2、B7-H3、HER3、TROP2等靶点，适应症涵盖乳腺癌、肺癌、前列腺癌等。
• 核心品种：
  • DB-1311（B7H3 ADC）在mCRPC中表现优异，ORR达42.3%，PFS和OS优于传统化疗。
  • DB-1303（HER2 ADC）中国HER2+乳腺癌适应症BLA已获受理，商业化进程加速。
• 盈利预测：2026-2028年营业收入分别为20.52/23.95/25.99亿元，归母净利润分别为-4.57/-2.96/-3.80亿元。
• 估值：使用DCF法测算合理目标市值364.19亿元人民币，对应股价418.61港元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示：新药研发进展不及预期、合作风险、药品销售不及预期等。

风险提示汇总

1. 宏观经济不确定性：经济增速不及预期，全球市场波动风险。
2. 政策变动风险：财政政策、货币政策、地方债务管理等政策变化。
3. 市场情绪波动：地缘冲突、AI发展、美联储政策等引发市场情绪波动。
4. 行业竞争加剧：AI、新能源、医药等行业的技术迭代和竞争加剧。
5. 企业经营风险：业绩兑现不及预期、供应链风险、海外业务拓展风险等。

投资建议总结

• 海外资产：关注美债收益率震荡、科技股二季报、黄金震荡走势。
• A股资产：关注结构性波动，推荐创新药、券商、机器人、商业航天等非科技板块。
• 固收市场：关注地方政府专项债带来的阶段性扰动，注意信用扩张信号。
• 行业机会：燃气Ⅱ板块关注资源端与长协成本优势企业；AI算力相关BBU需求拐点明确，关注具备海外交付能力的电池厂商；ADC赛道推荐映恩生物，关注其全球合作与商业化进程。

市场动态与事件

• 美国非农数据下调：缓解加息预期。
• 海力士上市纳斯达克：可能冲击美股相关板块。
• AI产业带动需求：推动BBU需求爆发，带动相关企业业绩增长。
• 地缘冲突影响气价：加剧欧洲、亚洲气价上涨，利好资源型企业。
• 政治局会议政策部署：关注宏观政策对旧经济部门的支持力度。

东吴证券投资评级标准

• 公司投资评级：
  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
  • 增持：介于5%-15%；
  • 中性：介于-5%至5%；
  • 减持：介于-15%至-5%；
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
• 行业投资评级：
  • 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
  • 中性：介于-5%至5%；
  • 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。

免责声明

本报告仅供东吴证券客户使用，不构成投资建议，不保证信息准确性或完整性，也不保证观点不变。投资者应结合自身情况审慎决策。