20180916-招商证券-一图一观点（2018年第37期）_消费真的在降级吗__7页_511kb

2018年9月宏观研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了2018年宏观经济形势，重点探讨了消费是否真的在降级、中美财政政策的差异、央行货币互换的作用以及欧央行行长德拉吉对经济的看法。报告强调，尽管存在消费降级的直观感受，但数据表明居民消费结构正在向更高层次升级。

主要观点与关键信息

1. 消费是否真的在降级？

• 核心观点：消费降级的说法并不完全准确，仅反映了传统消费（食品和衣着）占比下降，而消费升级（医疗保健、交通通信、教育文化娱乐等）占比保持上升趋势。
• 数据支持：
  • 2005年至今，食品和衣着类消费占比从46.8%降至35.7%。
  • 居住消费占比从10.2%升至22.8%。
  • 2013年以来，消费升级类消费占比从35.5%升至38.7%。
• 收入增长情况：
  • 个人所得税增速显示居民收入保持稳定增长。
  • 工资增长主要集中在教育、公共管理、卫生社保及IT等行业，而非金融业。

2. 中美财政政策对比

• 美国：通过减税和基建投资拉动经济增长，同时采取保护主义措施防止需求外溢。
• 中国：财政政策呈现收缩特征，收入加速增长，支出减速，政府债务增速下降。
• 政策差异原因：
  • 美国政策目标为促进经济增长，中国政策目标为控制债务风险。
  • 中国财政支出增速显著低于收入增速，1-8月支出增长6.9%，收入增长9.4%。
  • 地方政府债发行量连续两年下降，但8月有所恢复。

3. 央行货币互换的作用

• 定义：央行货币互换协议允许两国央行在需要时互相提供资金，以稳定汇率和流动性。
• 作用：
  • 增强国家间流动性互通和互助能力，作为危机应对机制。
  • 促进贸易和直接投资，推动人民币国际化。
• 当前规模：我国央行与外国央行的货币互换规模约为3.3万亿元人民币（约5000亿美元），自2015年“811”汇改后基本稳定。

4. 德拉吉对经济的看法

• 货币政策：欧央行维持三大利率不变，继续按每月300亿欧元的速度进行资产购买，10月至12月将降至150亿欧元。
• GDP增速调整：对2018年和2019年GDP增速预测下调至2%和1.8%，但2020年维持1.7%不变。
• 通胀预期：对2018-2020年通胀预测维持1.7%，认为通胀可能在年底回升，中期逐步走高。
• 新兴市场风险：认为新兴市场风险主要来自保护主义、金融市场波动和经济不确定性，但当前对欧元区影响有限。
• 意大利问题：德拉吉表示需等待意大利的实际行动，目前未出现向其他欧洲国家的传染。
• 美国财政政策：认为美国财政扩张是顺周期的，可能在2020年减弱，存在加息和经济活动减弱的风险。

结论

• 消费结构变化：居民消费并未全面降级，而是向更高层次升级。
• 财政政策差异：中美财政政策方向不同，但都服务于各自的政策目标。
• 货币互换工具：在稳定汇率和促进贸易方面具有重要作用。
• 经济前景：尽管存在外部需求疲软和通胀压力，但整体经济前景仍有一定支撑，需关注政策调整和外部环境变化。

分析师信息

• 谢亚轩：南开大学经济学博士，招商证券研究发展中心分析师（执行董事），多次获得新财富最佳分析师奖项。
• 张一平：南开大学经济学博士，招商证券研究发展中心分析师（副总裁）。
• 刘亚欣：美国雪城大学金融学硕士，招商证券研究发展中心宏观经济分析师。
• 高明：中国人民大学国民经济学博士，招商证券应用经济学博士后，高级分析师。
• 林澎：中山大学金融学博士，招商证券研究发展中心宏观经济助理分析师。

投资评级定义

• 公司短期评级：
  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
  • 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上
• 公司长期评级：
  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平
• 行业投资评级：
  • 推荐：行业基本面向好，指数将跑赢基准
  • 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准
  • 回避：行业基本面向淡，指数将跑输基准

重要声明

• 本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。
• 报告基于合法信息，但不保证其准确性和完整性。
• 分析基于假设，不同假设可能导致结果差异。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 本公司或关联机构可能持有报告提及公司证券头寸，并提供相关金融服务。