年轻人真的在消费降级吗？-20180503-华泰证券-14页-1mb

消费降级与消费升级关系分析总结

核心观点

本文认为，当前所观察到的“消费降级”现象并非全社会消费水平的下降，而是部分群体消费结构的调整，本质属于消费升级的一种形式。消费升级是一个系统性、群体性的趋势，不仅体现在对高端、个性化产品的追求，也体现在消费观念、消费模式、生活必需品消费以及不同收入群体的消费行为变化中。

主要观点与关键信息

一、消费降级的成因

1. 高房价的挤出效应

   • 高房价对消费的影响存在“挤出效应”和“财富效应”双重作用。
   • 一二线城市房价过快上涨导致挤出效应增强，削弱了居民对其他消费的支出能力。
   • 三四线城市房价的财富效应强于挤出效应，居民消费能力相对更强。

2. 消费金融的推动

   • 消费金融的快速发展，尤其是信用卡和汽车金融的普及，推动了居民提前消费。
   • 当消费意愿超过消费能力时，部分非必需品消费可能被压缩，形成“消费降级”的表象。
   • 实际上，这种提前消费是消费升级的表现，反映了消费者对品质和体验的更高追求。

二、消费升级的全图景

1. 消费结构的变化

   • 食品烟酒、衣着等生活必需品消费比重下降，交通通信、教育文娱、医疗保健等服务类消费比重上升。
   • 这种变化体现了消费从基本需求向更高层次需求的转移。

2. 消费观念的升级

   • 消费者更加注重理性消费、追求性价比、便捷、品质、高端、定制、专业和体验。
   • “双十一”、“618”等购物节销售额增长，表明居民消费意愿增强，消费升级趋势明显。

3. 消费模式的升级

   • 线上线下融合、共享经济、消费金融的推动是当前消费模式升级的主要方向。
   • 网上零售额增速显著高于社会消费品零售总额增速，消费金融发展迅速，推动消费增长。

4. 生活必需品的消费升级

   • 即使是生活必需品，也存在品质提升和品牌升级的趋势。
   • 调味品、有机蔬菜、品质家居等产品消费的提升，体现消费升级的广泛性。

5. 不同收入群体的消费升级差异

   • 三四线城市及中低收入群体的消费潜力较大，边际消费倾向更高。
   • 随着人口流动和城镇化推进，农村人口迁入城市后消费水平将出现显著提升。

三、消费升级的度量

1. 消费结构变迁

   • 最直观的消费升级体现为消费结构的变化，如服务类消费比重上升。

2. 消费者信心指数

   • 消费者信心指数的上升反映了居民消费意愿的增强。
   • 尽管与社会消费品零售总额增速不完全一致，但信心指数是衡量消费升级的重要指标。

关键数据与图表说明

• 图表1：2017年人均可支配收入增速高于GDP增速，表明居民收入增长稳定。
• 图表2：2012年后一二线城市房价对消费的挤出效应强于财富效应。
• 图表3：消费信贷规模加速增长，2017年同比增速达63.2%。
• 图表4：信用卡在消费信贷中占比最高。
• 图表5：汽车金融贷款余额及增速持续上升，新能源汽车贷款比例更高。
• 图表6：居民消费结构中，生活必需品比重下降，服务类消费比重上升。
• 图表7：学龄前孩子辅导班中，兴趣爱好占比达58.73%，体现教育消费升级。
• 图表8：国际旅游支出占比稳步提升，2012年以来持续增长。
• 图表9：境内和境外旅游人均消费持续攀升，反映消费能力增强。
• 图表10：电影票房逐年攀升，显示文化娱乐消费的升级趋势。
• 图表11：现场文化娱乐消费保持增长，跨城观演比例提升。
• 图表12：2017年跨城演出票房占比达32%，服务类消费地域限制减少。
• 图表13：我国消费升级全景图，涵盖多个维度。
• 图表14：2017年“双十一”成交额同比增长39.35%，体现消费意愿提升。
• 图表15：实物商品网上零售额增速显著高于社会零售总额增速。
• 图表16：网上零售额占比逐年上升，线上消费成为主流。
• 图表17：消费者信心指数波动上行，反映消费升级趋势。

结论

消费升级是居民收入增长、消费观念转变、消费模式创新、消费金融发展及人口流动共同作用的结果。当前部分群体的“消费降级”现象，是由于高房价和消费金融带来的消费结构调整，并非真正的消费下降。随着政策推动和市场发展，我国消费市场仍具有广阔的增长空间，消费升级仍是未来经济的重要驱动力。

风险提示

• 经济超预期下行：若经济增速放缓，可能影响消费对GDP的拉动作用。
• 政策落地不及预期：如房地产调控、消费刺激政策未能有效实施，可能削弱消费升级趋势。