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养老FOF专题报告总结

一、养老FOF概览

1. 结构分类

养老FOF主要分为以下几类：

• 策略类型：目标日期型和目标风险型。
  • 目标日期型：根据投资者退休日期调整风险配置，权益仓位较高。
  • 目标风险型：保持风险恒定，权益仓位较低。
• 持有期限：一年期、三年期、五年期。
  • 一年期：流动性好，规模和数量最大。
  • 五年期：流动性差，数量和规模最小。
• 业绩基准权益仓位：
  • 一年期：20%
  • 三年期：50%
  • 五年期：70%

2. 发行统计

• 首只养老FOF：华夏基金于2018年9月发行。
• 发行密集期：2018年底至2019年2季度。
• 存续数量：截止2020年4月30日共72只。
• 发行规模：222亿，最新规模297亿。
• 规模分布：
  • 一年期：规模最高，发行后增长显著。
  • 五年期：规模最低，数量最少。

3. 费率水平

• 持续性费率：多数养老FOF维持在1%左右。
• 费率优势：各类型养老FOF费率低于同类平均，尤其是偏股混合型。

4. 管理人

• 规模前四：民生加银、交银施罗德、浦银安盛、华安基金。
• 产品线丰富：华夏、易方达、工银瑞信、银华基金发行4只及以上养老FOF产品。

5. 实际是否直接投资股票

• 多数养老FOF：以基金为主要投资标的。
• 部分养老FOF：在规定比例内直接投资股票，如招商和悦稳健养老一年A、中欧预见养老2035三年A等。
• 股票仓位：从2019年初的10%提升至年底的40%，但受疫情影响，2020年一季度有所下降。

二、业绩表现

• 整体表现：
  • 2019年1月1日至2020年4月30日，年化收益为9.63%，夏普比率为1.15。
  • 2019年6月30日至2020年4月30日，年化收益为10.53%，夏普比率为1.07。
• 不同持有期表现：
  • 一年期：年化收益7.84%，夏普比率1.81，风险调整收益高，流动性好。
  • 三年期：年化收益10.97%，夏普比率0.99。
  • 五年期：年化收益14.04%，夏普比率0.87。
• 与基准对比：
  • 一年期养老FOF跑赢股债混合指数，但跑输平衡混合型基金指数。
  • 三年期养老FOF表现优异，显著跑赢可比指数。
  • 五年期养老FOF年化收益显著高于同类基金指数。

三、持仓分析

1. 资产配置

• 主要资产：非转债债券为主，其次为股票，转债极少。
• 股票占净值比：从2019年初的10%提升至年底的40%。
• 不同持有期配置差异：
  • 一年期：股票仓位最低。
  • 三年期：股票仓位适中。
  • 五年期：股票仓位最高。

2. 持基集中度

• 集中度较高：整体在50%以上，2019年底以来甚至超过60%。
• FOF基金集中度：高于普通基金，因底层基金已具备一定分散性。

3. 重仓基金类型

• 偏好基金类型：中长期纯债型基金、一级债基、二级债基、灵活配置型基金。
• 部分高波动基金：如偏股混合型基金，如中欧时代先锋、易方达中小盘等。
• 主题ETF：如黄金、券商等，在特定市场环境下被持有较多。

四、绩优个基分析

1. 一年持有期养老FOF

• 绩优基金：招商和悦稳健养老一年A、国投瑞银稳健养老一年、民生加银康宁稳健养老一年等。
• 招商和悦稳健养老一年A：
  • 年化收益：12.85%
  • 最大回撤：3.02%
  • 夏普比率：2.96
  • 股票仓位：10%-13%，风格偏成长。

2. 三年持有期养老FOF

• 绩优基金：华夏养老2045三年A、大成养老2040三年A、中欧预见养老2035三年A、鹏华养老2045三年、银华养老2035三年、华夏养老2040三年、兴全安泰平衡养老、工银养老2035三年。
• 华夏养老2045三年A：
  • 年化收益：23.25%
  • 夏普比率：1.28
  • 股票仓位：超过50%，弹性较大。

3. 五年持有期养老FOF

• 绩优基金：中欧预见养老2050五年A、嘉实养老2050五年、嘉实养老2040五年。
• 表现：
  • 年化收益分别为18.9%、21.2%、21.5%，远超同类基金指数。
  • 股票仓位均超60%，但中欧预见养老2050直接投资股票比例不超过10%。
  • 嘉实两只养老FOF未直接投资股票，主要投资高波动基金。

五、风险提示

1. 本文对基金进行客观分析，不构成推荐建议。
2. 底层资产仓位估算基于重仓基金数据，可能存在偏差。
3. 部分目标日期型养老FOF随着目标日期临近，风险收益特征将发生变化。

六、分析师信息

• 聂君西：芝加哥洛约拉大学金融学硕士，CFA，2017年加入华创证券。
• 余修文：新加坡国立大学金融工程硕士，FRM，2017年加入华创证券。

七、免责声明

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