银行业：疫情下的消费金融ABS，短期资产质量明显承压-20200408-天风证券-20页_1mb

消费金融ABS与银行股投资分析总结

核心内容概述

本报告分析了疫情对消费金融资产证券化（ABS）产品的影响，并提出对银行股的投资建议。主要内容包括消费金融ABS的发展背景、疫情期间的表现、不同机构受影响程度、投资机会及风险提示。

主要观点

1. 消费金融ABS的发展背景

   • 消费金融ABS以消费金融类资产为基础资产，通过结构化设计和信用增级，成为重要的融资工具。
   • 消费金融ABS主要分为三类：商业银行提供的房贷、车贷、消费贷、信用卡分期；持牌消费金融公司提供的商品贷、现金贷；互联网金融公司提供的消费贷、小额贷款等。

2. 疫情期间消费金融ABS表现

   • 疫情导致RMBS、信用卡分期ABS、消费金融公司ABS和汽车金融公司ABS的逾期指标明显恶化。
   • 消费金融公司受影响最大，其逾期1-30天占比从2.71%上升至4.79%，总体逾期率从9.51%上升至15.56%。
   • 商业银行受影响相对较小，尤其是住房抵押贷款ABS和信用卡分期ABS，其逾期率上升幅度小于消费金融ABS。
   • 银行间消费金融ABS产品以消费贷款为主，而交易所ABS则以一般消费贷款为主。

3. 投资建议

   • 疫情导致消费贷和信用卡分期ABS短期承压，但随着经济复苏，资产质量有望改善。
   • 银行板块当前估值较低（0.73倍PB），已反映悲观预期，中长期看有望修复。
   • 推荐零售银行龙头招商银行、小微银行龙头常熟银行，以及低估值的优质股份行如光大银行和兴业银行。

4. 政策与市场前景

   • 政策利好：消费金融ABS不受资管新规限制，有助于其发展。
   • 中国居民消费贷款市场渗透率较低，仍有较大增长空间。
   • 随着金融科技的发展，消费金融ABS的前景可期。

关键信息

• 逾期指标恶化：疫情下，消费金融ABS的逾期1-30天占比和总体逾期率均明显上升，尤其是消费金融公司ABS。
• 资产质量差异：消费金融公司由于客户群体下沉，抗风险能力较差，因此受影响更大。
• 政策影响：2017年强监管导致消费金融ABS发行量大幅下降，但2020年政策前景有望宽松。
• 投资机会：消费金融ABS市场持续放量，银行股估值有望修复。
• 重点推荐：
  • 零售银行：招商银行
  • 小微银行：常熟银行
  • 优质股份行：光大银行、兴业银行
  • 其他推荐：工商银行、江苏银行、北京银行、张家港行

风险提示

1. 疫情扩散：若疫情持续扩散，将对国内经济造成更大冲击。
2. 经济失速：若经济持续下滑，居民可支配收入下降，资产质量可能进一步恶化。
3. 资产质量大幅恶化：若宏观经济下滑，可能导致大量坏账，影响部分银行和消费金融公司。

表格摘要

图表摘要

• 图1：ABS市场发行规模占比，企业ABS和信贷ABS占比基本持平，但企业ABS发行数量更多。
• 图2：企业ABS在ABS市场中具有绝对优势。
• 图3：信贷ABS基础资产主要包括企业贷款、住房抵押贷款、车贷和消费贷。
• 图4：企业ABS基础资产种类丰富。
• 图5：ABN基础资产以融资租赁和票据收益为主。
• 图6：蚂蚁小贷和阿里小贷在2017年发行量增长迅速，2018年受监管影响大幅下降。
• 图7：消费金融ABS参与主体分类。
• 图8：消费金融ABS到期收益率逐年下行。
• 图9：RMBS、信用卡分期ABS、消费金融公司ABS、汽车金融公司ABS逾期1-30天占比情况。
• 图10：RMBS、信用卡分期ABS、消费金融公司ABS、汽车金融公司ABS总体逾期率情况。
• 图11：RMBS、信用卡分期ABS、消费金融公司ABS、汽车金融公司ABS累计违约率情况。
• 图12：主要上市银行信用卡ABS逾期1-30天占比提升。
• 图13：不同消费金融ABS逾期率情况。
• 图14：我国居民消费支出和杠杆率不断增长。
• 图15：传统金融未服务的长尾用户规模有3-4亿人。
• 图16：金融科技推动消费金融ABS发展。
• 图17：2020年消费金融ABS发行情况。

总结

消费金融ABS在疫情下表现承压，尤其是消费金融公司，其逾期指标上升显著。商业银行相对表现较好，但信用卡分期ABS和消费贷ABS仍受影响。当前银行板块估值较低，预计中长期有望修复。重点推荐招行、常熟银行、光大银行、兴业银行等。风险包括疫情扩散、经济失速和资产质量恶化。