20160921-东方证券-环能科技-300425.SZ-黑臭河治理受益者_外延式收购助力业绩增长_32页_1mb

环能科技黑臭河治理与外延式收购总结

核心内容

环能科技是国内少数掌握磁分离水体净化核心技术的企业之一，专注于磁分离水体净化技术的研发与应用，业务涵盖设备销售和运营服务两大模式。公司技术优势显著，设备处理效率高、吨水处理成本低，在冶金、煤炭、水环境治理等领域广泛应用。未来随着黑臭河治理政策的推进，公司运营业务有望迎来快速增长。

主要观点

1. 技术优势与市场空间

   • 磁分离水体净化技术具有处理效率高、吨水处理成本低、出水水质好等优势，适用于冶金、煤炭、市政水环境治理等多个领域。
   • 公司在冶金行业拥有约20%的市占率，超磁分离技术在煤炭和水环境治理领域也应用广泛。
   • 根据测算，冶金、煤炭、水环境治理三大领域的设备市场空间有望超过150亿元。

2. 黑臭河治理政策加码

   • 黑臭河治理是“水十条”的重点任务，政策推动下市场空间近4000亿元。
   • 公司拥有丰富的黑臭水体治理经验，运营项目日处理能力达40万吨/日，未来有望在这一领域实现业绩快速增长。

3. 外延式收购助力产业链完善

   • 2015年完成对江苏华大的收购，完善污泥处理业务布局，拓宽客户群。
   • 2016年拟收购四通环境65%股权，拓展市政水处理业务，完善水治理产业链，提升竞争力。

关键信息

财务预测与投资建议

• 盈利预测：公司2016-2018年归母净利润预计为0.85、1.09、1.17亿元，EPS分别为0.48、0.62、0.66元。
• 估值：可比公司2016年平均估值为77倍，公司因黑臭河治理先发优势及外延收购，给予10%估值溢价，对应2016年85倍PE，目标价为40.8元，评级为“增持”。

财务数据概览

风险提示

• 项目推进不达预期
• 政策推进不达预期
• 收购进度不达预期

技术与业务模式

磁分离水体净化技术

• 技术特点：通过强磁力实现污染物吸附分离，处理效率高、成本低，适用于大水量污水处理。
• 设备优势：日处理能力达36,000立方米，处理时间短，占地面积小，运行费用低，出泥浓度高，便于后续处理。
• 应用领域：冶金、煤炭、石油、电力、河流、湖泊、市政等污水处理领域。

运营服务

• 运营模式：提供托管运营服务和合同环境运营服务，帮助客户节省投资并实现高效、稳定、低成本运行。
• 增长情况：过去三年运营服务复合增速超过100%，收入占比从2012年的3.5%提升至2015年的25%。
• 市场潜力：公司运营项目日处理能力近40万吨/日，随着黑臭河治理的推进，运营服务有望进一步增长。

外延收购

江苏华大

• 背景：中国离心机行业领先企业，拥有13项发明专利和30项实用新型专利。
• 业务补充：完善公司污泥处理业务，拓展客户群，提升协同效应。
• 业绩承诺：2015-2017年分别承诺净利润不低于3000、3300、3700万元，2015年实际完成净利润3233万元，占公司归母净利润的62%。

四通环境

• 业务范围：市政污水处理投资运营和污水处理工程总包服务。
• 资质完善：公司通过收购四通环境，获得市政污水处理、环保工程、建筑施工等资质，增强承接大型项目的能力。
• 在手项目：总处理能力达20.34万吨/日，已投运BOT项目3.4万吨，托管运营市政污水处理厂2座，垃圾渗滤液处理站1座。

市场前景

• 工业领域：冶金、煤炭等行业污水处理市场空间广阔，预计达百亿元。
• 水环境治理：黑臭河治理政策推动下，市场空间达4000亿元，公司技术具备显著优势。
• 技术应用：超磁分离技术适用于黑臭水体治理，具备截污清淤和生态修复双重功能，未来市场潜力巨大。

总结

环能科技凭借磁分离水体净化技术，在工业和市政水处理领域占据重要地位。随着黑臭河治理政策的推进，公司运营业务有望快速增长。同时，通过外延收购江苏华大和四通环境，公司进一步完善水治理产业链，提升市场竞争力，未来业绩增长可期。