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中孚信息（300659.SZ）2018年中报总结

核心内容

中孚信息（300659.SZ）发布2018年中期业绩报告，上半年实现收入1.07亿元，同比增长18.24%；但归属于上市公司股东的净利润为-500万元，同比减少178.80%，基本符合预期。公司业绩表现显示收入增长稳健，但利润受到费用增长的影响。

主要观点

收入增长与利润影响

• 收入增长：公司上半年收入同比增长18.24%，其中信息安全服务同比增长707.64%，成为主要增长动力。
• 毛利率：整体毛利率为68.37%，同比略有下降1.89个百分点，但基本保持稳定。
• 费用率上升：期间费用率同比上升14.74个百分点至82.58%，销售费用率上升2.62个百分点至25.23%，管理费用率上升12.73个百分点至58.18%。
• 净利润亏损：净利润亏损的主要原因是研发费用和股权激励摊销费用的增加，上半年研发费用为2500万元，同比增加38.39%；股权激励摊销费用为745万元。

自主可控行业机遇

• 行业前景：保密行业因自主可控政策落地、行业地位提升及电子政务内网建设，有望迎来加速发展。
• 产品布局：公司加大了对自主可控软硬件的适配力度与市场布局。
• 中标情况：公司自主研发的八大类十八款产品成功中标中央国家机关2018-2019年信息类产品协议供货采购项目。
• 产品认证：基于国产操作系统的部分安全保密产品通过国家有关部门的检测，列入相关名录及中直、中央采协议供货目录。
• 战略合作：公司与多家国内知名集成厂商、整机厂商及军工集团信息化总体单位签署了战略合作协议。

关键信息

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价：23.10元（12个月目标）。
• 当前价：20.60元。
• 盈利预测：
  • 2018E：归属于母公司净利润5500万元，EPS 0.42元/股
  • 2019E：归属于母公司净利润9200万元，EPS 0.70元/股
  • 2020E：归属于母公司净利润11900万元，EPS 0.90元/股

估值指标

• PE：2018E为49，2019E为30，2020E为23
• PB：2018E为5.6，2019E为4.7，2020E为3.9
• EV/EBITDA：2018E为53，2019E为30，2020E为23
• EV/EBIT：2018E为60，2019E为32，2020E为24
• EV/NOPLAT：2018E为65，2019E为34，2020E为26
• EV/Sales：2018E为7，2019E为5，2020E为4

市场表现

• 股价表现：2018年一年内相对涨幅1.13%，绝对跌幅14.27%。
• 总股本：1.32亿股
• 总市值：27亿元
• 一年最低/最高：16.52元/58.87元
• 近3月换手率：130.88%

风险提示

• 并购进度不及预期
• 信息安全和自主可控政策落地不及预期
• 公司产品不能及时满足客户需求
• 市场整体风险

结构分析

收入构成

• 信息安全保密产品：同比增长5.9%
• 密码应用产品：同比下降27.38%
• 信息安全服务：同比增长707.64%
• 其他产品：同比增长47.39%

财务指标

• 毛利率：68.37%
• 费用率：82.58%
• 研发投入：2500万元，同比增长38.39%
• 股权激励摊销：745万元

资产负债表

• 总资产：2018E为644亿元
• 流动资产：2018E为601亿元
• 货币资金：2018E为310亿元
• 总负债：2018E为159亿元
• 股东权益：2018E为485亿元

现金流量表

• 经营活动现金流：2018E为32亿元
• 投资活动现金流：2018E为15亿元
• 融资活动现金流：2018E为31亿元
• 净现金流：2018E为77亿元

估值与盈利预测

投资评级

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