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华润燃气 (01193.HK) 2024年年报总结

核心内容概述

华润燃气（01193.HK）于2025年3月28日发布2024年年度业绩，整体表现受到经营数据不及预期的影响，但公司分红比例保持稳定增长，展现出较强的现金流管理能力。分析师袁理和谷玥对华润燃气进行了全面分析，并维持“买入”评级。

主要财务表现

营收与利润

• 2024年营收：1026.76亿港元，同比增长0.90%。
• 2024年归母净利润：40.88亿港元，同比下降21.74%。
• 核心利润：41.48亿港元，剔除一次性收益和汇率影响后同比增长0.02%。
• 2025-2027年盈利预测：
  • 归母净利润：44.64亿港元（2025E）、49.05亿港元（2026E）、53.76亿港元（2027E）。
  • 2025-2027年净利润同比增长率分别为：+9.19%、+9.89%、+9.59%。
• 每股收益（EPS）：预计2025E为1.93港元/股，2026E为2.12港元/股，2027E为2.32港元/股。

估值与市盈率

• 2025-2027年P/E：12倍、11倍、10倍（基于2025年3月31日现价）。
• 市净率（P/B）：1.30倍（2024A），预计2025E降至1.24倍，2026E为1.17倍，2027E为1.11倍。

业务板块分析

城市燃气

• 收入：888.0亿港元，同比增长3.4%。
• 分类业绩：82.2亿港元，同比增长8.2%。
• 分部溢利占比：65.1%，同比增加7.0个百分点。
• 零售气量：399.1亿方，同比增长2.9%。
• 零售气毛差：0.53元/方，同比增长0.02元/方。
• 用户结构：
  • 居民用户：100.4亿方，同比增长6.3%。
  • 工业用户：204.2亿方，同比增长1.5%。
  • 商业用户：85.2亿方，同比增长3.8%。
  • 车用用户：9.3亿方，同比下降8.8%。
• 暖冬影响：全年气量减少约2亿方。
• 公司展望：2025年零售气量同比增速预计为4.0%-5.0%，毛差持续提升至0.54元/方。

接驳业务

• 收入：92.5亿港元，同比下降15.0%。
• 分类业绩：29.3亿港元，同比下降27.6%。
• 分部溢利占比：21.6%，同比下降9.3个百分点。
• 新增用户：
  • 居民用户：279.1万户，同比下降15.8%。
  • 工商业用户：5.3万户，同比增长28.3%。
• 累计居民用户：6008.6万户，渗透率60.4%，仍有增长空间。
• 旧房改造用户占比：21.4%，同比增加8.4个百分点。
• 公司展望：2025年新增居民接驳预计为230-250万户。

综合服务业务

• 收入：42.1亿港元，同比增长4.0%。
• 分类业绩：14.0亿港元，同比增长2.1%。
• 分部溢利占比：11.1%，同比增加0.6个百分点。
• 业务结构：
  • 厨电燃热：48.3%。
  • 保险代理：6.5%。
  • 安居业务：45.1%。
• 客户基础：覆盖5860万城镇居民用户，其中三线以上城市用户4301万户，其他城镇用户1559万户。
• 公司展望：2025年综合服务业务收入增速预计为20%-30%。

综合能源业务

• 收入：18.7亿港元，同比增长13.8%。
• 毛利额：3.6亿港元，同比增长33.6%。
• 能源销售量：37.4亿千瓦时，同比增长27.2%。
• 累计签约装机规模：4GW。
• 累计投运装机规模：3.1GW。
• 公司展望：2025年综合能源业务收入增速预计为20%-30%。

现金流与资本开支

• 自由现金流：25.8亿港元，同比增长14.2%。
• 资本开支：44.2亿港元（2024A），同比下降34.7亿港元。
  • 经常性资本开支：42.0亿港元，同比下降9.5亿港元。
  • 战略性资本开支：2.2亿港元，同比下降25.2亿港元。
• 公司展望：2025年经常性资本开支预计为40-45亿港元，战略性资本开支预计为5亿港元。

分红与股息率

• 2024年全年派息：0.95港元/股，对应核心利润派息率53%，股息率4.1%（2025/3/31）。
• 公司展望：2025年将提高派息额或派息率。

风险提示

• 地产周期：影响接驳业务增长。
• 经济增速不及预期：可能对整体业绩产生压力。
• 极端天气与国际局势变化：可能影响天然气供应与需求。
• 安全经营风险：需关注运营安全。

投资评级

• 评级：买入（维持）。
• 依据：公司2024年业绩虽不及预期，但现金流稳健，分红比例持续提升，且“双综”业务增长潜力较大。

其他信息

• 股价走势：2025年4月1日收盘价为23.20港元，一年内最低为19.50港元，最高为35.20港元。
• 港股流通市值：53,685.10百万港元。
• 分析师信息：
  • 袁理，执业证书：S0600511080001。
  • 谷玥，执业证书：S0600524090002。

财务预测表（摘要）

资产负债表（百万港元）

现金流量表（百万港元）

利润表（百万港元）

主要财务比率

总结

华润燃气2024年业绩略低于预期，主要受零售气量增速及综合能源与综合服务收入增速不及预期影响。尽管如此，公司现金流状况良好，分红比例持续提升，展现出较强的盈利能力和分红稳定性。展望2025年，公司预计在城市燃气、综合服务及综合能源业务上实现增长，尤其在综合服务业务上增长潜力较大。分析师维持“买入”评级，认为其未来6个月个股表现有望超越基准。然而，需关注地产周期、经济增速、极端天气及国际局势等潜在风险。