> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华润燃气 (01193.HK) 2025年年报点评总结 ## 核心内容概述 华润燃气在2025年面临业绩承压，但通过优化气源成本和推进顺价政策，提升了零售气毛差。同时，公司大幅提高分红比例，增强了股东回报。尽管零售气量增速和接驳利润未达预期，但综合能源业务表现良好，收入和毛利均实现增长。 ## 主要观点 - **业绩表现**： - 2025年公司实现营业收入977.33亿元，同比下降4.81%； - 归母净利润为35.47亿元，同比下降13.24%； - 全年派息0.95港元/股，派息率61.98%，同比提升8.21个百分点。 - **业务分析**： - **销气业务**：收入和分类业绩分别同比下降1.8%和0.3%至872.69亿港元和82.50亿港元，分部溢利占比上升至70.9%。零售气量同比增长0.7%至401.8亿方，居民用户销气量增长4.9%，工业用户增长0.3%，商业用户下降2.4%，车用用户下降7.2%。全年统筹气量增长52.5%至61亿方，签署首份国际LNG长协。 - **接驳业务**：收入和分类业绩分别下降34.66%和35.21%至60.44亿港元和18.96亿港元，分部溢利占比下降至16.3%。新增居民用户和工商业用户分别减少22.9%和30.2%至215.2万和3.7万户，累计用户达6271.9万户，气化率62.8%。公司展望2026年新增居民接驳150-170万户。 - **综合服务业务**：收入下降4.9%至40.0亿港元，分类业绩增长0.9%至14.1亿港元，分部溢利占比提升至12.2%。零售业务占比提升至40%，存量转化使户均毛利增长53%至17.6元/户。公司展望2026年综合服务业务收入实现双位数增长。 - **综合能源业务**：收入增长5.1%至19.7亿港元，毛利增长16.0%至4.2亿港元，全年能源销售量增长3.9%至38.9亿千瓦时。累计投运项目1537个，累计装机规模3.56GW。公司完成泰国公司设立，储备综合能源项目超20个，并在港完成4个光伏项目并网，装机规模1.86MW。展望2026年综合能源业务收入实现双位数增长。 - **财务策略**： - 2025年公司自由现金流为29.0亿港元，同比增长12.3%； - 资本开支为36.7亿港元，同比下降16.9%； - 公司承诺2026年提高派息率并计划回购股份，以提升股东回报。 - **盈利预测与投资评级**： - 2026-2027年公司归母净利润预测分别为35.78亿港元和37.30亿港元，2028年新增预测为39.60亿港元，分别同比增长0.9%、4.3%和6.2%； - 对应PE分别为12.37倍、11.87倍和11.18倍（估值日期为2026年3月30日）； - 假设2026年派息率为62%，对应股息率5.0%； - 维持“买入”评级。 ## 关键信息 - **股价走势**：收盘价19.13港元，一年最低/最高价为18.80/23.65港元； - **市净率**：1.00倍； - **港股流通市值**：44,267.07百万港元； - **每股净资产**：19.09港元； - **资产负债率**：2025年为50.13%，预计2026年降至49.81%； - **ROE**：2025年为8.03%，预计2026年降至7.86%； - **毛利率**：2025年为17.82%，预计2026年微降至17.75%； - **销售净利率**：2025年为3.63%，预计2026年微降至3.61%； - **EV/EBITDA**：2025年为6.07倍，预计2026年降至5.24倍，逐步下降。 ## 风险提示 - 房地产周期影响； - 经济增速不及预期； - 极端天气与国际局势变化； - 安全经营风险。 ## 投资建议 - **评级**：买入（维持）； - **理由**：公司通过优化成本结构、推进顺价政策提升毛利，同时提高分红比例和计划回购股份，增强股东回报。尽管2025年业绩承压，但2026年盈利预测仍保持增长趋势，且估值合理。