交通运输行业2019年度投资策略_再论护城河_辩真伪_识危_机；需求潜力定行业_护城河要素选公司_50页-3mb

交通运输行业2019年度投资策略总结

核心内容

本次交通运输行业2019年度投资策略围绕“护城河”策略展开，提出“需求潜力定行业，护城河要素选公司”的新框架，重点分析航空、机场及快递三个子行业，并挑选出具备护城河优势的公司进行投资推荐。

主要观点

护城河策略框架

• 需求潜力定行业：航空、机场及快递三个子行业具有较高的需求增长潜力，预计未来十年航空旅客人数可保持年均10%左右增长。
• 护城河要素选公司：从品牌、区位、转换成本和成本优势等维度筛选出具有护城河的企业。
  • 品牌：顺丰控股凭借品牌溢价，具有较强竞争力。
  • 区位：上海机场、深圳机场和首都机场具有区位优势，其中上海机场为国际门户复合枢纽，深圳机场为粤港澳大湾区核心。
  • 转换成本：航空公司的航线时刻资源能提升产品转换成本，增强盈利能力。
  • 成本优势：春秋航空和通达系快递在成本控制方面表现突出，但未来仍需观察其是否能持续维持。

航空行业分析

• 需求潜力：我国航空渗透率仍处于低位，人均乘机次数仅为0.4次，远低于美国等发达国家。
• 区位与时刻资源：航线等级和起飞时刻对票价有显著影响，高价值航线和高峰时段航班具有更高收益。
• 市占率：中美航空业市占率差异主要体现在枢纽机场的集中度上，我国正在向美国模式靠拢。
• 盈利潜力：航空业具备较强的盈利韧性，即便经历短期冲击，也能快速恢复。

机场行业分析

• 区位价值：机场的区位决定了其商业变现能力，上海机场因独特的区位优势，在非航业务尤其是免税业务上表现优异。
• 非航业务增长：随着国际旅客占比提升及中转旅客增加，机场的非航业务增长空间巨大。
• 免税业务：上海机场的免税业务是其核心增长点，预计在卫星厅投产后，免税收入将大幅增长。

快递行业分析

• 电商快递竞争激烈：申通、圆通、中通等企业通过不同的方式（加盟制、绑定电商、精细化管理）取得竞争优势。
• 成本优势：通达系快递通过成本控制逐步巩固其龙头地位，未来成本优势或将成为核心竞争力。

关键信息

投资建议

• 推荐公司：上海机场、深圳机场、东方航空、中国国航、吉祥航空、南方航空、顺丰控股。
• 具体理由：
  • 上海机场：具备国际枢纽地位，免税业务增长空间大，预计未来几年业绩稳步提升。
  • 深圳机场：处于潜力释放期，受益于粤港澳大湾区发展，具备长期增长潜力。
  • 三大航及吉祥航空：盈利能力和市场份额持续提升，预计2019年利润释放明显。
  • 顺丰控股：品牌与时效优势明显，未来增长潜力大。

风险提示

• 宏观经济风险：经济大幅下滑将对行业营收与利润造成冲击。
• 油价与汇率波动：油价大幅上涨或人民币大幅贬值将对航空公司利润产生负面影响。

公司盈利预测与估值

相关研究报告

• 《交通运输行业周报（20181015-20181021）：VLCC连续三周超越盈亏平衡点；民航公布冬春时刻，控总量调结构延续；情绪回暖，持续交运护城河策略》
• 《简析增值税若进一步下调对交通运输板块的影响：航空、铁路客运或最为受益》
• 《交通运输行业周报（20181105-20181111）：VLCC运价小幅回落，但连续三周位于景气线之上；简析增值税若进一步下调对交运子行业影响》

护城河要素与误区

• 护城河要素：品牌、区位、转换成本、成本优势。
• 误区：
  • 规模（市占率）：市占率可能因竞争格局变化而波动，不能代表行业集中度的优化。
  • 技术优势（静态）：技术易被替代，需持续投入以维持优势。

机场与航空业趋势

• 机场发展：机场的非航业务增长空间巨大，尤其是免税业务，上海机场和深圳机场具备较大增长潜力。
• 航空与高铁关系：高铁对短途航线冲击较大，但对长途航线影响较小，航空需求仍具备韧性。

结论

护城河策略在2019年交通运输行业中具有重要意义，重点关注航空、机场和快递三个景气向上的子行业，以及具备品牌、区位、转换成本和成本优势的公司。未来，随着需求潜力的释放和护城河要素的强化，这些行业和公司有望实现持续增长。