20150415-安信证券-地尔汉宇-300403.SZ-A股智能马桶唯一标的_千亿市场值得期待_25页_1mb

地尔汉宇（300403.SZ）总结

核心内容概述

地尔汉宇是中国领先的家用电器排水泵制造商，同时也是A股市场中唯一的智能马桶相关标的。公司专注于排水泵、洗涤循环泵及机器人业务，凭借高技术壁垒和强大盈利能力，具备良好的市场前景。公司正积极拓展智能马桶和机器人等新业务，以应对快速增长的市场需求和产业升级趋势。

主要观点

• 排水泵业务优势显著：公司为全球第二、中国第一的排水泵供应商，2014年全球市场份额约25%，毛利率高达35.65%，远超行业平均水平。
• 铝代铜技术提升盈利能力：铝制排水泵成本低于铜制产品，公司通过铝代铜技术降低制造成本，同时提高毛利率，预计未来铝产品占比将继续上升。
• 智能马桶市场潜力巨大：中国智能马桶普及率仅为1%，而日本高达72%，潜在市场规模可达千亿。公司产品兼具智能马桶与医疗器械功能，具有差异化竞争优势。
• 机器人业务布局加速：2014年收购同川科技60%股权，进军机器人领域。公司掌握运动控制系统和伺服电机核心技术，产品涵盖四轴、SCARA、六轴机器人，具备较强成长性。
• 未来增长动力强劲：公司预计2015-2017年营业收入将分别达到8.64亿、10.62亿、13.90亿元，净利润分别为1.80亿、2.22亿、2.99亿元，净利润增速分别为37.3%、23.3%、34.5%。
• 投资建议：公司估值参考同类企业，给予2015年60倍PE估值，对应股价为80.4元，投资评级为买入-A。

关键信息

排水泵业务

• 公司是全球第二、中国第一的排水泵供应商，2014年全球市场份额约25%。
• 主要产品包括排水泵、洗涤循环泵、冷凝泵等，其中铝制产品占比约65%。
• 公司产品出口为主，外销占比超过70%，主要面向欧美市场。
• 2014年毛利率为35.65%，净利率为20%，高于行业平均水平。
• 募投项目将进一步扩大产能，包括排水泵、洗涤循环泵、洗碗机底部总成等。

智能马桶业务

• 公司是A股市场唯一涉足智能马桶的标的，产品兼具智能马桶与医疗器械功能。
• 公司已获医疗器械生产许可证和FDA认证，产品具备较高附加值，毛利率达60%-70%。
• 公司产品包括分离式和一体式智能马桶，价格分别为1.18万元和2.28万元。
• 智能马桶市场集中度低，未来有望保持15%左右的增速，市场空间广阔。

机器人业务

• 公司于2014年收购同川科技60%股权，主攻冲压机器人市场。
• 同川科技掌握运动控制系统和伺服电机制造技术，四轴工业机器人已批量推出。
• 未来将研发SCARA、六轴机器人等新产品，拓展机器人业务。
• 中国是全球机器人增长最快的市场，但国产厂商市场占有率低，提升空间巨大。

市场与估值

• 公司2015年目标价为80.4元，对应60倍PE估值。
• 公司总市值为80.64亿元，流通市值为20.46亿元，总股本为134百万股。
• 2015年4月14日收盘价为60.18元，处于12个月价格区间（27.79元/72.09元）内。

风险提示

• 汇率波动风险
• 水洗机业务推进不达预期的风险

行业与市场背景

• 日本智能马桶普及率高：2009年日本家庭智能马桶普及率达72%，公共场所达90%。
• 中国智能马桶普及率低：2015年仅约1%，市场空间广阔。
• 中国机器人市场快速增长：2014年中国工业机器人销量达5.6万台，同比增长53.2%，年均复合增长率达40%。
• 智能马桶与智能家居趋势：随着智能家居发展，智能马桶需求将逐步上升，预计2020年市场规模将突破万亿。

战略与发展方向

• 公司正积极布局智能马桶及机器人业务，以开拓新市场和增长点。
• 公司在智能马桶领域拥有二十多项有效专利，具备技术优势和先发优势。
• 公司通过收购同川科技，进一步加强在机器人领域的技术积累和产品布局。
• 公司计划通过新品牌和产品开发，打开更广阔的市场空间，提高市场占有率。

总结

地尔汉宇凭借在排水泵领域的领先地位，以及在智能马桶和机器人领域的布局，具备良好的成长性和盈利能力。公司产品技术门槛高，毛利率强，未来有望受益于智能马桶市场快速增长和机器人行业的快速发展，成为A股市场中具有较大稀缺性的投资标的。