20221224-国盛证券-固定收益定期_流动性和机构行为跟踪-基金买利率_理财抛信用_9页_743kb

固定收益定期：基金买利率，理财抛信用——流动性和机构行为跟踪

核心内容

本周固定收益市场整体呈现利率债走强、信用债承压的格局。资金面和机构行为数据显示，市场流动性有所改善，机构配置偏好出现明显分化，基金倾向于增持利率债，而银行理财则主要减持信用债。这种结构性变化对市场走势产生重要影响，预计后续利率债将继续表现强势，信用债则可能持续弱势。

主要观点

• 资金面改善：本周R007和DR007分别收于1.95%和1.51%，较前一周有所下行，显示市场流动性有所缓解。质押式回购交易量下降，银行间市场杠杆率小幅下行。
• 同业存单发行：本周同业存单发行规模达5696亿元，净融资1275亿元，高于上周的净融资负值。城商行和3M期限发行量最大，3M、6M、1Y存单收益率分别下降6.00bps、11.5bps、12.5bps。
• 机构行为分化：
  • 银行理财：净卖出现券1205亿元，其中利率债减持362亿元，信用债减持587亿元，存单减持257亿元。理财主要抛售二永债和中票，分别减持437亿元和317亿元。
  • 公募基金：净买入现券1000亿元，其中利率债净增持561亿元，信用债增持153亿元，存单增持285亿元。基金明显增持1-5年政金债。
• 欠配指数变化：利率债欠配指数从-1.79下降至-1.70，表明利率债欠配程度减弱；信用债欠配指数从-2.38上升至-2.74，显示信用债欠配程度加深。
• 市场预期：在基本面压力和银行表内承接能力支撑下，利率债预计将继续表现相对优势；而理财赎回压力下，信用债可能持续弱势，压力或将从二永债向其他信用债转移。

关键信息

资金面

• R007：1.95%（前值2.11%）
• DR007：1.51%（前值1.73%）
• 6M国股银票转贴现利率：0.80%（前值1.02%）
• 银行间质押式回购交易量下降
• 债市日度杠杆率小幅下行

同业存单

• 发行规模：5696亿元（前值3639亿元）
• 净融资：1275亿元（前值-1583亿元）
• 3M存单收益率：2.45%（前值2.51%）
• 6M存单收益率：2.51%（前值2.62%）
• 1Y存单收益率：2.60%（前值2.72%）
• 1YMLF与存单利差走阔至16bp
• 1Y-3M存单收益率利差收窄至14.61bp
• 1Y中票-存单利差收窄至23.06bp

机构行为

• 主要卖出机构：银行理财、其他产品类
• 主要买入机构：公募基金
• 理财净卖出：
  • 利率债：362亿元
  • 信用债：587亿元
  • 存单：257亿元
• 基金净买入：
  • 利率债：561亿元
  • 信用债：153亿元
  • 存单：285亿元
• 理财对不同期限债券的影响：
  • 1年及以下利率债：-113亿元
  • 1年以上利率债：-248亿元
  • 1年及以下信用债：+198亿元
  • 1年以上信用债：-786亿元
• 基金对不同期限债券的增持：
  • 1-3年利率债：+19.51亿元
  • 3-5年利率债：+162.38亿元
  • 5-7年信用债：+186亿元

风险提示

• 同业存单供给冲击
• 理财和货基赎回冲击

总结

整体来看，当前市场资金面有所改善，机构配置偏好出现分化，基金对利率债的增持与理财对信用债的减持形成鲜明对比。利率债因基本面支撑和欠配指数减弱而表现出相对优势，信用债则因欠配指数加深而承压。市场参与者应关注同业存单供给变化及理财赎回压力对信用债的影响，同时留意利率债的配置趋势。