社会服务业行业专题研究报告：旺季弹性释放，看好优质体验的α-20231103-国金证券-15页_2mb

社会服务组分析报告总结

核心内容

行业总体表现

Q3为出行消费旺季，餐饮、酒旅行业整体业绩上修。按2019年同期增速排序，收入端：餐饮（+30%）>自然景区（+11%）>酒店（持平）>人工景区（-24%）>旅行社（-67%）；扣非归母净利端：自然景区（+28%）>餐饮（+19%）>酒店（+6%）>人工景区（-13%）>旅行社（-86%）。自然景区延续Q2景气度，收入和业绩环比Q2进一步提升，体现体验类消费需求释放。人工景区和旅行社板块恢复较慢，但环比有所改善。餐饮收入高增由拓店推动，业绩增速低于收入增速主要由于客单价下降；酒店则因轻资产化和经营杠杆提升，业绩增速高于收入增速。

主要观点

餐饮行业

• 财务表现：餐饮龙头通过降客单价和加速开店提升收入，但受促销和人力成本上升影响，盈利能力承压。百胜中国、瑞幸咖啡等公司表现突出。
• Q4展望：Q4需求和成本压力仍存，建议关注策略调整后的市场份额变化。瑞幸咖啡预计Q4利润率受促销活动影响略有下降，但其门店扩张和产品创新维持高增长。
• 关键信息：百胜中国通过提高性价比策略适应市场需求，瑞幸咖啡通过9.9活动和爆品策略维持高增长，但利润率阶段性承压。

酒店行业

• 经营表现：Q3旺季下，华住、首旅、锦江、君亭等酒店公司表现突出，RevPAR恢复至2019年水平。华住RevPAR恢复度最高，受益于品牌会员黏性和商旅需求回升。
• 财务表现：首旅酒店业绩超预期，主要受益于直营门店占比高、经营杠杆提升。锦江酒店境内盈利能力提升，但境外仍受欧元加息影响。
• Q4展望：Q4经营数据恢复预期较好，但休闲需求阶段性回落。商旅需求成为Q4酒店业绩的主要驱动因素。建议关注亚朵酒店和华住，因其在商旅市场表现突出。

旅游行业

• 自然景区：恢复快于人工景区和旅行社，主要受益于异地长距离出行需求。宋城演艺、九华旅游、长白山等公司表现亮眼。
• 人工景区：面临园区重启和周边游分流压力，但部分公司如宋城演艺表现强劲。
• 旅行社：业绩恢复偏慢，主因出境游需求尚未完全恢复，但Q3环比改善。建议关注众信旅游和携程，因其在出境游市场具有修复潜力。

投资建议

• 高品质体验类消费：推荐亚朵酒店，关注携程、众信旅游、华住集团、长白山等，疫后消费者更关注观光体验和旅宿品质。
• 高性价比产品与供应链优势：推荐海底捞，关注瑞幸咖啡、达势股份、百胜中国，其在产品创新和供应链管理方面具有优势。

风险提示

• 消费能力恢复速度不及预期。
• 劳动力短缺风险。
• 原材料价格大幅上涨的风险。

关键数据对比

行业趋势

• 需求端：疫情后，消费者对高品质体验和性价比的诉求提升，推动行业竞争格局变化。
• 供给端：经济型酒店和单体酒店供给出清，中高端酒店供给仍维持正增长，未来供给回升对价格影响较小。
• 市场复苏：Q4及2024年，行业整体复苏预期较好，但需关注商旅需求的持续性。

总结

Q3为出行消费旺季，餐饮、旅游、酒店行业整体业绩上修。自然景区恢复最快，受益于异地长距离出行需求；酒店行业因轻资产化和经营杠杆提升，业绩弹性释放；餐饮行业通过降客单价和加速开店应对市场变化。Q4及2024年，建议关注高品质体验类消费和高性价比产品，推荐亚朵酒店、华住、瑞幸咖啡、宋城演艺等公司。同时需警惕消费能力恢复不及预期、劳动力短缺及原材料价格上涨等风险。