20250609-中邮证券-国防军工行业点评_硝化棉需求旺盛_出口量价齐升_4页_718kb

行业投资评级总结

核心内容

本报告对硝化棉行业进行分析，提出行业投资评级为“强于大市”，认为在需求旺盛与供给缩减的背景下，硝化棉行业具备良好的发展前景。

主要观点

1. 需求增长显著

• 全球弹药需求上升：由于国际军事冲突和全球不稳定因素增加，含能硝化棉需求持续增长。
• 莱茵金属收购Hagedorn-NC公司：该收购行为将推动Hagedorn-NC公司生产转向军用硝化棉，预计加剧全球民用硝化棉供不应求，利好中国硝化棉出口。
• 北化股份表现突出：2024年关联交易预计公告显示，北化股份向关联人销售含能硝化棉及其他产品，收入和毛利率均显著增长，显示其在行业中的领先地位。

2. 供给下降明显

• 全球硝化棉总产能下降：2023年至2024年全球硝化棉总产能下降24%，从26.1万吨降至19.8万吨。
• 国内产能缩减：湖北雪飞化工有限公司因安全事故导致产能下降，北化股份主动关停西安硝化棉生产线，产能从5.5万吨/年降至3万吨/年。关停原因包括设备陈旧、自动化水平低及盈利能力不足。

3. 量价齐升趋势

• 出口数据亮眼：2024年中国硝化棉出口量达4.12亿，单价2.65万/吨，出口金额同比增长12%。2025年1-4月出口量同比增长39%，出口金额同比增长86%，平均单价上涨34%。
• 盈利能力提升：北化股份2024年国外市场收入达2.62亿元，毛利率提升至40%，显示行业盈利水平显著改善。

4. 行业前景乐观

• 市场机遇显现：全球安全形势恶化为含能硝化棉出口带来较好机会，同时民用硝化棉供不应求将进一步提升出口空间。
• 产业链核心标的：北化股份作为硝化棉行业龙头，具备全球领先的产销规模和市场占有率，未来将重点优化产品结构，提升盈利水平。

关键信息

• 行业评级：强于大市
• 出口增长：2025年1-4月出口量同比增长39%，出口金额同比增长86%，单价上涨34%
• 产能变化：全球硝化棉总产能下降24%，国内产能也大幅缩减
• 盈利能力提升：北化股份2024年毛利率达40%，较上年增长19个百分点
• 行业龙头：北化股份在国内外市场占有率分别为50%以上和15%左右，是世界硝化棉制造商协会执委之一
• 风险提示：包括全球贸易摩擦、硝化棉替代品出现、危化品安全生产问题等

分析师信息

• 分析师：鲍学博、王煜童
• SAC登记编号：S1340523020002、S1340523070004
• 联系方式：baoxuebo@cnpsec.com、wangyutong@cnpsec.com

投资评级说明

• 股票评级：买入（预期个股涨幅20%以上）、增持（预期个股涨幅10%-20%）、中性（预期个股涨幅-10%至10%）、回避（预期个股涨幅-10%以下）
• 行业评级：强于大市（预期行业涨幅10%以上）、中性（预期行业涨幅-10%至10%）、弱于大市（预期行业涨幅-10%以下）
• 可转债评级：推荐（预期涨幅10%以上）、谨慎推荐（预期涨幅5%-10%）、中性（预期涨幅-5%至5%）、回避（预期涨幅-5%以下）

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