20250622-中邮证券-北化股份-002246.SZ-硝化棉需求增长供给收缩_公司业绩拐点确立_6页

股票投资评级总结：北化股份 (002246)

核心内容

北化股份（股票代码：002246）作为全球硝化棉龙头企业，受到硝化棉需求增长与供给收缩的双重驱动，业绩已出现明显拐点。公司2025年一季度实现营收4.44亿元，同比增长50%，归母净利润0.30亿元，同比增长365%，主要受益于硝化棉产品和防化产品收入规模的扩大。公司2025年经营目标为实现营收26亿元，同比增长34%，利润总额1.4亿元，预计同比增长412%。基于当前市场环境与公司发展态势，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

• 业绩拐点确立：公司2024年业绩下滑主要由于专项订货产品退还多付价款及子公司亏损，但2025年一季度业绩大幅回升，表明公司已实现业绩反转。
• 硝化棉需求增长：全球弹药需求增长带动硝化棉需求上升，同时由于安全事件频发，全球硝化棉产能大幅下降，公司作为龙头企业有望充分受益。
• 产品结构优化：公司硝化棉业务毛利率提升，国外市场表现尤为突出，毛利率达40.16%。公司还积极布局环保烟花领域，推动硝化棉在民用市场的应用。
• 业务多元化增长：除硝化棉外，防护器材与工业泵业务亦有望随国内经济回暖和市场需求增长而提升。
• 财务稳健，现金流改善：公司2025年经营活动现金流净额显著改善，预计未来三年持续增长。资产负债率略有上升，但整体仍处于可控范围。
• 估值合理，成长性良好：公司当前PE为-281.06，未来三年PE预计降至18.61倍，成长性良好，盈利预测显示净利润将大幅增长。

关键信息

事件回顾

• 2025年1-4月，我国硝化棉出口量同比增长39%，出口金额同比增长86%，平均单价同比增长34%，呈现量价齐升态势。
• 莱茵金属拟收购Hagedorn-NC公司，该公司的民用硝化棉业务将转为军用，进一步提升硝化棉市场需求。

公司基本面

• 最新收盘价：14.49元
• 总股本/流通股本：5.49亿股
• 总市值/流通市值：80亿元
• 52周内最高/最低价：15.04元 / 7.26元
• 资产负债率：34.3%
• 毛利率：2025年预计达24.7%，较2024年19.3%有所提升
• 归母净利润：2025年预计137亿元，同比增长582.6%

盈利预测（单位：亿元）

风险提示

• 硝化棉全球扩产可能导致竞争加剧；
• 硝化棉市场拓展可能低于预期；
• 公司外延发展可能不达预期。

投资建议

中邮证券研究所分析师鲍学博、王煜童首次覆盖北化股份，给予“买入”评级，认为公司具备良好的成长性和盈利能力，未来三年业绩有望持续增长，估值合理，具备投资价值。

分析师声明

分析师承诺与所评价或推荐的证券无利害关系，报告结论独立、客观、公平，不受其他部门及利益相关方干涉。

免责声明

本报告信息来源于公开资料或可靠资料，仅供参考，不构成投资建议。报告内容可能随时更改，过往表现不构成未来表现的预示。中邮证券对报告内容具有最终解释权。