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报告摘要

行业观点总结

核心内容

化妆品行业
- 贝泰妮（300957）2021年度表现亮眼，实现营业收入40.22亿元，同比增长52.57%；归母净利润8.63亿元，同比增长58.77%。
- 毛利率保持稳定，销售费用率较高但整体盈利水平持续改善。
- 主品牌产品线扩展，重点推出“高保湿系列”和“冻干面膜”产品，双十一期间表现突出。
- 副品牌“薇诺娜宝贝”初具影响力，并计划进行产品升级。
- 渠道拓展迅速，线上渠道增长52%，线下渠道增长58%；阿里平台销售收入达18.18亿元，同比增长46%。
- 未来增长点包括功效扩圈、品类创新、多品牌矩阵布局。
- 盈利预测：预计2022-2024年公司收入分别为55.82/74.58/95.71亿元，归母净利润分别为11.98/15.94/20.44亿元，对应PE分别为55/42/32倍，维持“买入”评级。
- 风险提示：行业景气度下滑、竞争加剧、品牌与渠道集中度较高。
建筑装饰行业
- 江河集团（601886）首次覆盖，作为幕墙行业龙头，业务涵盖建筑装饰与医疗健康。
- 海外市场表现突出，中标包括沙特王国塔等大型项目。
- 医疗健康业务通过收购澳大利亚眼科医院Vision实现快速成长。
- BIPV业务成为新增长点，2022年以来已获得超5亿元光伏幕墙订单，全年有望超10亿元。
- 在手订单充沛，2021年累计中标金额约264.34亿元，同比增长9.64%。
- 盈利预测：预计2022-2024年营业收入分别为244.94/286.37/323.62亿元，归母净利润分别为8.01/10.02/12.52亿元，对应PE分别为10.0/8.0/6.4倍，首次推荐“买入”评级。
- 风险提示：疫情反复、市场竞争加剧、技术迭代、应收账款风险、税收政策变动、收入季节性波动。
智慧水务行业
- 和达科技（688296.SH）首次覆盖，是智慧水务信息化解决方案提供商，业务增长迅速。
- 2017-2021年营收CAGR达42.21%，扣非净利润CAGR达44.38%。
- 智慧水务市场前景广阔，预计2026年行业规模将达370亿元。
- 核心技术优势明显，掌握14项核心技术，与清华大学合作获奖。
- 客户结构优化，2020年新增大客户数量显著增加。
- 盈利预测：预计2021-2023年营收分别为5.03/6.84/9.18亿元，归母净利润分别为1.04/1.45/2.00亿元，对应PE分别为32.03/23.00/16.68倍，给予2022年35倍目标PE，对应目标价47.25元，首次推荐“买入”评级。
- 风险提示：疫情反复、政策变化、宏观经济波动、竞争加剧、原材料价格上涨。
能量饮料行业
- 东鹏饮料（605499）首次覆盖，国内能量饮料市场快速增长，红牛因商标纠纷市占率下滑，东鹏等本土品牌迅速崛起。
- 东鹏特饮凭借高性价比和创新包装在广东市场取得成功，2021年营收69.8亿元，归母净利润11.9亿元。
- “口味+健康”策略有效避开巨头竞争，产品差异化优势明显。
- 全国化扩张加速，IPO募资用于产能扩张，推动市场渗透。
- 盈利预测：预计2022-2024年营收分别为89.2/110.2/135.3亿元，归母净利润分别为15.3/20.1/24.9亿元，对应PE分别为38/29/23倍，首次推荐“买入”评级。
- 风险提示：全国化不及预期、产能扩张不及预期、市场竞争加剧。
成人失禁用品行业
- 行业低渗透、高增长，2021年市场规模75亿元，过去十年CAGR为23.2%。
- 需求端：人口老龄化及失能老人比例上升推动行业增长，长护险政策是渗透率提升的重要催化剂。
- 供给端：市场集中度低，CR5仅25%，区域性品牌仍有发展空间。
- 发展趋势：产品升级、单价达成熟市场水平，线上渠道占比提升。
- 国内品牌如可靠股份、豪悦护理、恒安国际具备增长潜力，建议关注。
- 风险提示：疫情反复、政策变化、宏观经济波动、竞争加剧、原材料价格波动。

主要观点

化妆品行业：贝泰妮凭借主品牌产品升级、渠道拓展和副品牌发展，实现收入利润双增长，盈利能力和市场影响力显著提升。
建筑装饰行业：江河集团凭借幕墙龙头地位和BIPV业务布局，业绩增长潜力大，盈利预测乐观。
智慧水务行业：和达科技作为智慧水务信息化解决方案提供商，技术领先，客户结构优化，市场前景广阔。
能量饮料行业：东鹏饮料在红牛商标纠纷后迅速崛起，以高性价比和“口味+健康”策略打破市场格局，全国化扩张带来增长空间。
成人失禁用品行业：国内品牌在政策和需求推动下迎来发展机遇，建议关注可靠股份、豪悦护理等企业。

关键信息

贝泰妮：2021年收入40.22亿元，归母净利润8.63亿元，预计2022-2024年收入增长至95.71亿元，归母净利润增长至20.44亿元，PE下降至32倍，维持“买入”评级。
江河集团：2021年中标金额264.34亿元，BIPV业务订单超5亿元，预计2022-2024年营收增长至323.62亿元，归母净利润增长至12.52亿元，PE降至6.4倍，首次推荐“买入”评级。
和达科技：2021年营收5.03亿元，归母净利润0.86亿元，预计2022-2024年营收增长至9.18亿元，归母净利润增长至2.00亿元，PE下降至16.68倍，给予35倍目标PE，对应目标价47.25元，首次推荐“买入”评级。
东鹏饮料：2021年营收69.8亿元，归母净利润11.9亿元，预计2022-2024年营收增长至135.3亿元，归母净利润增长至24.9亿元，PE降至23倍，首次推荐“买入”评级。
成人失禁用品行业：市场规模预计2025年达162亿元，2030年达408亿元，建议关注可靠股份、豪悦护理、恒安国际等国内品牌。