20250429-国金证券-大秦铁路-601006.SH-运量承压业绩下滑_3月货量边际改善_4页_994kb

大秦铁路2024年度及2025年第一季度业绩简报
2024年营业收入7463亿元，同比下降79%；归母净利润904亿元，同比下降242%。2025年1季度营收1780亿元，同比降26%；归母净利257亿元，同比降156%。主要因煤炭发运量下滑，全年货物发送量706亿吨（同比降27%），核心大秦线发运量392亿吨（同比降71%）。

煤炭减产原因：1）山西主要产地因“三超一隐”整治及环保政策影响减产11亿吨；2）进口煤炭增长144%（达54亿吨）形成替代；3）水电替代火电，煤炭消费占比下降16个百分点。毛利率由2023年的153%大幅降至2024年的11420%，成本刚性导致利润承压。费用率同比下降064pct至089%，其中管理费用率因福利精算减少降034pct至069%，财务费用率降至002%（利息支出减少）。

投资收益逆势增长至278亿元（同比增96%），主要受益于参股公司朔黄铁路收益提升。2025年3月大秦线货运量3527万吨（同比降21%），较1-2月合计同比改善77%。全年目标货运量4亿吨以上（同比增2%），营收预算780亿元（同比增45%）。山西省政府工作报告显示2025年煤炭产量目标13亿吨，预计大秦线运量将逐步修复。

盈利预测调整：2025-2026年归母净利预测下调至1108亿元、1147亿元（原11278亿元、11986亿元）；新增2027年预测1205亿元。维持“买入”评级，主要基于运量修复预期及未来能源保供政策支持。

风险提示包括：煤源地政策限制、核心运力分流、进口煤冲击、需求不及预期及运量增长不达目标。公司财务指标显示，2024年ROE降至584%（摊薄），P/E为141倍，P/B为082倍。资产负债率由2023年的2661%降至2024年的1790%。

市场评级显示，近期投资建议以“买入”为主，综合评分100（对应买入）。历史推荐与股价显示，目标价区间在676785～785元之间。研究报告强调需关注政策变动、市场替代及运量恢复风险，指出大秦铁路作为煤炭运输核心企业，其业绩高度依赖运量变化，未来需关注能源结构转型及运力优化进展。