20140516-中泰证券-乳制品行业_专题报告（二）-进口奶对国内竞争格局有何影响__17页_493kb

报告摘要

乳制品行业专题报告总结

核心内容

本报告聚焦于进口液态奶对国内乳制品竞争格局的影响，分析其增长趋势、价格策略、渠道模式及对国内龙头企业的冲击，并最终提出对国内乳制品企业的投资建议。

主要观点

进口液态奶增速回落：2008年三聚氰胺事件后，进口液态奶出现井喷式增长，但2013年之后增速明显放缓。2014年前两个月进口金额增速仅为38%，销量增速为24%，已过增长高峰。
进口奶的核心优势：进口液态奶凭借低价优势和海外奶源在高端市场占据一席之地，尤其受到白领消费者青睐。进口均价从2008年的12元/千克降至2013年的8.9元/千克，部分品牌如“田园”价格更低。
国内龙头企业的应对策略：国内乳制品龙头企业（如伊利、蒙牛、光明）已布局海外奶源和新兴渠道，以削弱进口奶的竞争力。例如，伊利与新西兰、美国、意大利等国家的乳企达成战略合作，蒙牛收购雅士利并引入Arla奶粉，光明则通过收购Synlait和合作PDG来获取优质奶源。
电商渠道的崛起：进口奶主要依赖电商销售，但目前电商销售仍集中在一线城市。由于进口奶保质期短、进口周期长，传统代理商难以持续盈利，正逐步退出市场。电商盈利模式以导流为主，而非直接销售盈利。
国内企业渠道优势稳固：国内龙头企业通过与科技公司合作（如伊利与腾讯），加快新兴渠道布局，强化了其渠道优势。电商作为补充渠道，无法替代传统渠道，传统品牌商的渠道优势依然牢固。
投资推荐：报告认为进口奶增长已过高峰，国内龙头企业在奶源和渠道方面具备明显优势，因此推荐伊利股份（买入）和光明乳业（增持）。

关键信息

进口奶市场概况

2008年进口液态奶0.83万吨，金额约1500万美元。
截至2013年，进口液态奶金额达2.74亿美元，数量达19.48万吨。
五年间进口金额复合增速为77%，进口数量复合增速为88%。
2014年1-2月进口金额增速为38%，销量增速为24%。
进口液态奶在高端市场占比约7.7%，虽整体占液态奶销量比重较低（0.75%），但对国内高端品牌构成显著竞争。

价格带对比

进口液态奶主流价格带为14.9-17.9元/L，低于国内高端产品（17.3-21.7元/L）。
欧盟、澳大利亚、新西兰等国家是进口奶的主要来源地，其原料奶价格较国内低15%-30%。

渠道分析

进口奶从生产到终端陈列至少需要3个月，且终端接受的动销时间较短（1.5-3个月）。
代理商模式因促销压力和毛利率下降，已不可持续，未来将逐步退出。
电商渠道作为主要销售模式，具备下沉潜力，但目前仍集中于一线沿海城市。
国内企业通过与科技公司合作，加快电商布局，增强渠道优势。

重点推荐公司

伊利股份：2013年实现销售收入477.78亿元，净利润31.87亿元，同比分别增长13.78%和85.6%。2014年一季度实现营业利润11.74亿元，净利润10.84亿元，均大幅超预期。预计2014-2015年实现销售收入542亿、619亿元，净利润41亿、54亿，EPS分别为2.00元和2.66元，目标估值56-60元。
光明乳业：2014年一季度实现销售收入46.18亿元，同比增长35%；净利润1亿元，同比增长127%。预计2014-2015年实现销售收入199亿、238亿元，净利润6.2亿、8.9亿，EPS分别为0.506元和0.727元，目标估值21.08-21.8元。