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北方导航 (600435) 2023年中报点评总结

核心内容

北方导航在2023年上半年实现了营收与盈利能力的显著提升，聚焦主业发展，剥离低效资产，推动公司整体业绩增长。公司主营业务覆盖导航控制、军事通信、智能集成连接三大领域，主要产品包括导航与控制系统、短波电台、卫星通信系统、军用电连接器等，服务于军民两用市场。

主要观点

• 业绩表现强劲：2023年上半年公司实现营收17.22亿元，同比增长4.57%；归母净利润1.47亿元，同比增长25.26%；扣非归母净利润1.42亿元，同比增长74.52%。单季度第二季度营收和净利润均实现高速增长。
• 毛利率显著提升：公司毛利率为26.82%，同比提升5.98个百分点，主要受益于军民两用产品收入增长及数智化战略实施带来的规模效应。
• 研发投入加大：研发费用同比增长42.95%至1.05亿元，聚焦制导控制系统、军事通信及智能化集成连接等核心领域，提升公司主业竞争力。
• 子公司表现：
  • 衡阳北方光电：营收同比增长9.49%，净利润同比增长212.40%，业务推进成效显著。
  • 中兵通信（持股48.44%）：营收同比增长10.90%，但净利润同比下降63.76%，毛利率下降3.44个百分点，主要因产品结构变化及研发投入增加。
  • 中兵航联（持股51.95%）：营收同比下降13.15%，但毛利率提升4.73个百分点，净利润同比增长22.86%。
• 聚焦主业，剥离低效资产：公司剥离专用车板块，集中资源提升核心业务盈利能力，进一步增强公司竞争力。
• 未来增长预期：预计公司2023-2025年营业收入分别为49.35亿元、64.30亿元和84.64亿元，归母净利润分别为2.81亿元、3.53亿元和4.46亿元，EPS分别为0.19元、0.24元和0.30元。基于行业前景及公司发展逻辑，维持“买入”评级，目标价12.80元。

关键信息

财务数据概览

公司经营亮点

• 订单充足，积极备货：公司存货同比增长27.52%，合同负债增长54.21%，反映在手订单较多，业务推进积极。
• 费用管控能力提升：期间费用同比增长5.80%，费用率13.74%，略有上升但整体可控。
• 智能化转型：公司推进“基于数据驱动的智能工厂”建设，提升生产效率和规模效应，改善边际成本。
• 军品业务增长确定性：公司军品销售关联交易预计全年不超过40亿元，反映军品业务增长稳定。

投资建议

• 维持“买入”评级：基于公司长期基本面及行业高景气度，公司未来成长性良好，预计未来收益将稳步提升。
• 目标价12.80元：对应2023-2025年预测收益的67倍、53倍及43倍PE，显示市场对公司未来发展的信心。

风险提示

• 军品交付不及预期：受外部环境或内部生产因素影响，可能影响公司业绩。
• 民品市场拓展不及预期：民品业务增长可能不如预期。
• 军工客户采购波动：客户采购需求可能受政策或预算影响出现波动。

行业背景

• 国防信息化建设：随着“十四五”规划推进，军用通信装备采购需求增长，为公司带来新的增长机遇。
• 弹药板块高景气：实战化训练和备战需求推动弹药武器装备“成熟型号补充”与“新型号定型量产”，形成持续增长动力。

总结

北方导航2023年中报显示公司盈利能力显著增强，聚焦主业，剥离低效资产，推动公司整体业绩提升。公司主要业务涵盖导航控制、军事通信、智能集成连接，产品广泛应用于军民两用领域。未来公司有望受益于国防信息化建设及弹药板块的高景气发展，维持“买入”评级。