20250828-华源证券-申洲国际-02313.HK-25H1公司营收同增15.3_外部扰动下远期战略明晰_3页_384kb

申洲国际（02313.HK）投资分析报告总结

**投资评级：**买入（维持）

核心观点：
申洲国际2025年上半年实现营收149.66亿元，同比增长15.3%，主要得益于核心客户扩张及海外产能提升。尽管毛利率同比下降1.9个百分点，但归母净利润同比增长8.4%。公司在休闲类产品和美国市场表现尤为突出，未来战略聚焦市场拓展、产能优化和制度完善。

分析要点

业绩表现

1. 营收增长：2025上半年营收增长主要因核心客户订单增加及海外产能扩张，毛利率下降主因员工成本上升。
2. 品类结构优化：休闲类产品增速最快（同比+37.4%），营收占比提升至25.3%；运动类产品增长稳健，美国市场营收同比增35.8%，欧洲、日本市场同步增长。

竞争优势

1. 客户资源：与Adidas、Nike、Puma等头部品牌长期合作，核心客户营收占比达82.1%，份额小幅提升。
2. 战略布局：聚焦三大战略方向——市场拓展、产能优化和企业治理，以提升核心竞争力。
3. 盈利潜力：具备客户资源、技术优势和全球化产能布局，未来成长性明确，预计2025-2027年归母净利润年均增长约9%。

财务预测

2025-2027年EPS分别为4.40元、4.88元、5.39元，市盈率持续下降，估值较为合理。

风险提示

• 国际局势变化风险
• 劳动力成本上升
• 客户需求不及预期

申洲国际作为全球运动服饰制造龙头企业，凭借深厚行业积淀、技术优势及全球化布局，未来增长动能仍处于上升通道，在当前市场估值水平下具备具吸引力的投资价值。