20180814-安信证券-韦尔股份-603501.SH-拟收购图像传感器优质资产_公司发展进入全新阶段_5页_359kb

报告摘要

韦尔股份（603501.SH）重大资产重组总结

核心内容

韦尔股份于2018年8月14日发布重大资产重组交易预案，拟通过发行股份的方式收购北京豪威96.08%股权、思比科42.27%股权以及视信源79.93%股权，交易对价总额达149.99亿元，发行价格为33.88元/股，同时拟募集配套资金不超过20亿元。此次交易标志着韦尔股份在图像传感器领域的全面布局，公司发展迈入全新阶段。

主要观点

收购标的优质：
- 北京豪威是美国豪威在中国的经营主体，主营CMOS图像传感器、ASIC、微型影像模组封装技术及硅基液晶投影显示芯片，客户涵盖华为、小米、Oppo、Vivo、海康、大华、奔驰、宝马、大众、特斯拉等全球领军企业，2016年CMOS传感器市场占有率12.20%，为全球第三大厂商。
- 思比科定位于中低端CMOS传感器市场，与北京豪威形成领域互补，具备较强的协同效应。
- 视信源专注于图像传感器相关业务，增强公司整体技术与渠道布局。
行业高景气度：
- 下游应用领域（如智能手机、汽车电子、医疗、VR/AR等）持续高景气，推动CMOS图像传感器需求增长。
- 智能手机摄像头数量从单摄像头向三摄像头演进，图像传感器成为品牌竞争力的重要组成部分。
业绩承诺明确：
- 北京豪威2019-2021年业绩承诺分别为5.45亿、8.45亿、11.26亿元，扣除资产摊销后实际承诺分别为7亿、10亿、13亿元，年均复合增速达45%。
- 思比科和视信源的业绩承诺分别为2500万、4500万、6500万元及1346万、2423万、3500万元，预计公司整体业绩将实现快速增长。
投资建议：
- 给予公司“买入-A”投资评级，预计2018-2020年净利润分别为3.97亿、5.11亿、6.44亿元。
- 6个月目标价为42.64元，当前股价为37.70元，给予2018年49倍估值。

关键信息

财务预测与估值

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
主营收入	2,160.8	2,405.9	4,156.2	5,200.3	6,340.2
净利润	141.7	137.2	396.7	510.5	644.1
EPS(元)	0.31	0.30	0.87	1.12	1.41
BVPS(元)	1.77	2.59	4.97	6.03	7.32
PE(X)	121.2	125.2	43.3	33.6	26.7
PB(X)	21.2	14.6	7.6	6.3	5.1
P/S	7.9	7.1	4.1	3.3	2.7
EV/EBITDA	-	94.8	35.9	28.5	22.5
ROE	17.5%	11.6%	17.5%	18.6%	19.3%
ROIC	16.6%	13.9%	45.2%	26.0%	31.3%

财务指标分析

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	8.9%	11.3%	72.8%	25.1%	21.9%
净利润增长率	22.8%	-3.2%	189.2%	28.7%	26.2%
EBITDA增长率	19.9%	8.1%	137.3%	23.2%	25.5%
ROE	17.5%	11.6%	17.5%	18.6%	19.3%
ROA	8.0%	4.4%	8.9%	9.5%	9.6%
ROIC	16.6%	13.9%	45.2%	26.0%	31.3%
三费/营业收入	13.1%	14.2%	15.7%	13.2%	13.1%

风险提示

宏观经济不景气：可能影响公司整体业绩表现。
新产品市场开发不及预期：可能影响未来增长潜力。
收购整合进度不及预期：可能影响协同效应的实现。

交易数据

指标	数值（百万元）
总市值	17,165.95
流通市值	5,143.04
总股本	455.81
流通股本	136.57
12个月价格区间	20.15/45.60元

投资建议评级体系

投资评级	含义
买入-A	未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上
增持	未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%-15%
中性	未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%
减持	未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%-15%
卖出	未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上

风险评级体系

风险评级	含义
A	正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动
B	较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动

联系方式

城市	联系人	电话	邮箱
上海	朱贤	021-35082852	zhuxian@essence.com.cn
上海	孟硕丰	021-35082788	mengsf@essence.com.cn
上海	李栋	021-35082821	lidong1@essence.com.cn
上海	侯海霞	021-35082870	houhx@essence.com.cn
上海	林立	021-68766209	linli1@essence.com.cn
上海	潘艳	021-35082957	panyan@essence.com.cn
上海	刘恭懿	021-35082961	liugy@essence.com.cn
上海	孟昊琳	021-35082963	menghl@essence.com.cn
北京	温鹏	010-83321350	wenpeng@essence.com.cn
北京	田星汉	010-83321362	tianxh@essence.com.cn
北京	王秋实	010-83321351	wangqs@essence.com.cn
北京	张莹	010-83321366	zhangying1@essence.com.cn
北京	李倩	010-83321355	liqian1@essence.com.cn
北京	姜雪	010-59113596	jiangxue1@essence.com.cn
北京	王帅	010-83321351	wangshuai1@essence.com.cn
深圳	胡珍	0755-82558073	huzhen@essence.com.cn
深圳	范洪群	0755-82558044	fanhq@essence.com.cn
深圳	杨晔	0755-82558046	yangye@essence.com.cn
深圳	巢莫雯	0755-82558183	chaomw@essence.com.cn
深圳	王红彦	0755-82558361	wanghy8@essence.com.cn
深圳	黎欢	0755-82558045	lihuan@essence.com.cn

总结

韦尔股份通过此次重大资产重组，将全面布局CMOS图像传感器领域，形成从低端到高端的完整产品线。公司具备技术、渠道及客户优势，有望在光学升级和交互方式升级的消费电子及汽车电子领域持续受益，业绩增长明确。分析师给予“买入-A”评级，目标价为42.64元，预计未来三年净利润将持续增长，公司估值合理，成长性突出。同时，需关注宏观经济、新产品市场开发及收购整合进度等风险因素。

展开完整摘要