固定收益专题：西安城投怎么看？-20230828-中泰证券-32页_2mb

西安城投债分析总结

核心内容概述

本报告分析了2023年西安城投债市场现状，重点聚焦高新区、西咸新区和曲江新区三大开发区及其主平台，评估其在土地财政、产业发展、教育医疗资源及债务结构等方面的状况，为投资者提供参考。

城市基本面分析

• 土地市场：西安土地出让金在2020-2022年持续增长，2023年1-7月同比增长9.80%，高于全国平均水平（-26.71%）。
• 二手房均价：2022年年初以来保持稳定，2023年8月均价为11,466元/平方米，与成都、昆明等城市相近。
• 人口流入：西安人口在西部省会城市中排名第二，2022年同比增长0.95%，略高于成都（0.36%）。

开发区分化分析

高新区

• 成立时间：1991年，最早成立，产业发展成熟。
• 经济表现：2022年GDP达3,104.3亿元，占西安市GDP比重达27.03%，远超其他开发区。
• 主导产业：光电子、汽车、智能制造、生物医药、新能源新材料等。
• 债务结构：以地方政府债务为主，2020年和2022年固定资产投资增速较高。
• 财政收入：政府性基金收入稳定，2023年1-7月土地出让金增长显著。
• 教育医疗资源：教育机构丰富，医疗资源供给增强，人口虹吸效应强。

西咸新区

• 成立时间：2014年，国家级新区，涉及西安、咸阳两市。
• 经济表现：2022年GDP为652.78亿元，占西安市GDP比重为6.07%。
• 主导产业：先进制造、电子信息、临空经济、科技研发、文化旅游、总部经济等。
• 债务结构：2019年债务快速增长，2020年以来增速放缓。
• 财政收入：政府性基金收入较高，2021-2022年分别为655.67亿元和388.63亿元。
• 管理机制：2021年起由西安市全面代管，实行“党工委（管委会）+产业园区”模式，聚焦经济发展。

曲江新区

• 成立时间：1993年，以文旅融合发展为主攻方向。
• 经济表现：GDP相对较小，政府性基金收入体量较小。
• 债务结构：2020年起债务规模及非标占比大幅攀升，2022年末非标占比达24.25%。
• 土地财政：土地供应面积持续较小，土地财政可持续性有待观察。

开发区主平台分析

西安高新

• 债务规模：存量债余额为671.60亿元，占高新区总存量债的93.30%。
• 平台地位：为高新区最重要的基础设施建设运营主体，获得管委会支持和银行授信优势。
• 授信情况：2023年3月末总授信规模为522.83亿元，未使用授信规模为66.84亿元。
• 信用利差：当前信用利差为128.47bp，处于31%分位数，利差压缩仍有空间。
• 投资建议：高新区基本面稳健，风险偏好较低的机构可积极关注西安高新等高新区内的城投。

西咸集团

• 债务规模：存量债合计519.90亿元，为西咸新区最重要的基础设施建设和国有资产运营主体。
• 授信情况：2023年3月末总授信规模为242.69亿元，未使用授信规模为66.84亿元。
• 信用利差：2023年5月以来，利差明显高于西安市，处于84%历史分位数。
• 风险提示：可能存在对旗下子公司管控能力不足的问题。

曲文投

• 债务规模：2022年末债务规模达389.45亿元，较2018年末增加438.70亿元。
• 资产结构：资产主要沉淀在存货（74.14%为房地产）、其他应收款（前五大欠款方占比53.60%）。
• 授信情况：2023年3月末总授信规模为242.69亿元，未使用授信规模为66.84亿元。
• 信用利差：2023年8月25日利差为817.56bp，处于100%分位数，高于西安市利差692.24bp。
• 投资建议：需关注其债务结构和房地产相关风险。

当前时点投资建议

• 土地市场：西安土地市场表现稳健，土地出让金保持正增长。
• 债务集中：债务主要集中在开发区主平台，高新区、西咸新区和曲江新区为主要关注区域。
• 偿债意愿：保证债券兑付是最优选择，区域金融资源协调空间较大。
• 舆情影响：部分负面舆情影响市场信心，但若加强管控，仍有期待空间。
• 政策支持：2023年8月，西安市政府设立区域稳定发展基金，规模50亿元，用于支持到期债务转换。

风险提示

• 城投口径判断有误
• 有息债务数据统计不完整
• 发生超预期信用风险事件