20221217-天风证券-能源开采2023年度策略_从_能源危机_到_解决危机__22页_2mb

能源开采行业2023年度策略总结

核心内容概述

2023年能源开采行业的投资逻辑由“能源危机”逐步转向“解决能源危机”。在供给端和需求端的双重作用下，行业将经历复苏与调整，重点关注油服、炼化和上游油气板块的结构性机会。

主要观点与关键信息

1. 能源危机的延续与演变

• 起因与地缘冲突相关：1970s能源危机源于战争和革命，2022年能源危机则由俄乌战争引发，天然气成为主要焦点。
• 能源安全重视度提升：危机促使各国重视能源安全，政策从脱碳转向安全优先，如中国提出“加强煤炭清洁高效利用，加大油气资源勘探开发和增储上产力度”。
• 能源体系巨变：去俄化趋势不可逆，传统能源体系将经历结构性调整，同时碳中和对能源结构产生深远影响。

2. 石油市场展望

• 供给端受压：OPEC持续减产，美国页岩油产量增长不及预期，俄罗斯成品油出口受制裁影响显著。
• 需求端复苏：2023年全球原油需求增速预计为0.7%（约70万桶/天），叠加中国疫情恢复和欧洲油代气因素，需求有望达到150万桶/天。
• 油价预期：预计2023年油价维持高位震荡，运行区间为80-100美元/桶。

3. 天然气市场分析

• 当前危机尚未结束：欧洲天然气库存虽有所恢复，但因俄气断供和LNG市场紧张，仍需大量进口。
• 长期需求隐忧：天然气作为过渡燃料地位受到挑战，其可靠性与价格承受力面临质疑。
• 市场再平衡需三年：天然气市场需到2025-2027年才能实现有效供给增长。

4. 油服行业复苏

• 需求复苏：油服行业在2022年迎来量的拐点，2023年有望迎来价格拐点。
• 供给去化：油服行业平台数量和产能持续下降，行业格局优化。
• 行业景气度提升：使用率提升，高端平台日费率上涨，行业有望迎来量价双升。

5. 炼化行业前景

• 行业底部显现：2022年炼化板块盈利低迷，但竞争优势和安全边际仍存。
• 芳烃复苏领先：PX作为主要石化产品，有望率先复苏，主导聚酯产业链利润。
• 新材料增长：龙头公司如荣盛石化、恒力石化、东方盛虹的新材料项目有望推动成长性。

6. 投资建议

• 重点推荐：
  • 油服板块：推荐中海油服，建议关注海油工程。
  • 炼化板块：推荐荣盛石化、恒力石化、卫星化学、东方盛虹。
  • 上游板块：关注成长性较好的广汇能源、中曼石油（与机械联合覆盖）。
• 投资逻辑：2023年行业主线从上游油公司转向油服，再逐步关注炼化板块。

风险提示

1. 需求端风险：中国疫情对需求影响超预期、海外需求衰退。
2. 地缘政治风险：俄乌战争结束可能导致油价与气价大跌。
3. OPEC增产风险：OPEC可能反手增产，影响油价。
4. 国内产能释放风险：乙烯批文释放过快可能压制盈利时间。

关键图表与数据

• 图1：1973年能源危机的主角是原油。
• 图2：2022年能源危机的主角是天然气。
• 图3：OPEC原油产量与全球占比。
• 图4：美国战略储备SPR库存变化。
• 图5：财政盈亏平衡油价。
• 图6：全球剩余产能变化。
• 图7：美国油公司再投资比例。
• 图8：美国页岩油资本开支刚性。
• 图9：DUC库存井变化。
• 图10：全球乙烯产能与增速。
• 图11：俄罗斯成品油出口变化。
• 图12：全球炼厂开工率。
• 图13：全球乙烯裂解价差。
• 图14：全球乙烯供需平衡预测。
• 图15：油服公司PB估值修复。
• 图16：油服公司ROE变化。
• 图17：大炼化公司PB估值。
• 图18：大炼化公司ROE变化。
• 图19：上游公司PB估值修复。
• 图20：上游公司ROE变化。

总结

2023年能源开采行业将在“解决能源危机”的逻辑下逐步复苏，油服行业有望迎来价格拐点，炼化行业底部显现，上游公司维持良好ROE和分红。需关注去俄化、OPEC减产、资本开支恢复等关键因素，同时警惕需求端和地缘政治风险。