20221206-国信证券-能源危机研判及欧洲股债回顾与展望_能源危机笼罩下的欧洲股债风云_41页_5mb

欧洲能源危机与经济形势总结

核心内容

• 能源危机根源：欧洲能源消费以传统化石能源为主，绿色转型增加了天然气需求，同时依赖俄罗斯进口。俄乌冲突和对俄制裁加剧了能源供应短缺，叠加极端天气和可再生能源稳定性不足，导致能源价格大幅上行。
• 能源危机展望：库存充足和暖冬效应缓解了短期能源紧张，欧洲大概率能顺利过冬，但长期仍面临天然气补库存压力。替代能源LNG的供应增量预计需等到2025年后，因此能源危机难以根本解决。
• 欧洲经济演变：欧洲目前处于高通胀加低增长的滞涨格局，但能源和食品价格回落带动通胀接近拐点，经济已步入衰退区间，劳动力市场将趋势性走弱，消费恶化和贸易逆差进一步拖累经济增长，制造业去工业化趋势抑制长期增长潜力。
• 欧债危机风险：尽管面临更多不确定性，但边缘国家短期外债偿付压力可控，欧央行具备更丰富的应对经验，欧债危机短期内重演可能性较小。
• 欧洲股市表现：欧股回调尚未结束，明年仍有探底风险，但部分防御板块和能源板块受益于高通胀，整体表现相对坚挺。

主要观点

• 能源危机的结构性问题：欧洲能源消费以传统化石能源为主，绿色转型增加了天然气需求，而俄罗斯是其主要天然气供应国。
• 短期缓解，长期压力：库存充足和暖冬效应缓解了短期能源紧张，但长期来看，欧洲仍需依赖高价LNG，面临补库存压力。
• 经济衰退趋势：欧洲经济已进入衰退区间，高通胀与低增长并存，消费恶化和贸易逆差进一步加剧衰退风险。
• 欧债危机风险可控：尽管政府债务负担加重，但边缘国家外债偿付压力可控，欧央行具备应对经验，欧债危机短期内不会重演。
• 股市回调持续：欧股回调尚未结束，未来仍有探底风险，但部分防御板块和能源板块受益于高通胀。

关键信息

• 能源消费结构：欧洲一次能源消费以传统化石能源为主，占比超过70%，可再生能源占比不足30%。天然气消费比例小幅提升，成为绿色转型中的“桥梁”能源。
• 能源供应依赖：欧洲天然气供应严重依赖俄罗斯，俄乌冲突后，欧洲加快摆脱对俄依赖，增加LNG进口，但短期内无法完全替代。
• 能源价格走势：能源价格是欧洲通胀的主要推手，近期能源价格回落带动通胀增速放缓，预计11-12月通胀见顶。
• 经济衰退指标：制造业PMI连续5个月低于50，经济景气指数和工业信心指数下降至2020年8月以来新低，显示经济下行压力。
• 贸易逆差：多数国家为大宗商品净进口国，能源价格上涨导致进口规模大幅增加，贸易逆差扩大，对经济增长形成拖累。
• 去工业化趋势：能源成本高企促使欧洲制造业外迁，铝、锌等关键原材料产能下降，影响下游制造业。
• 欧债危机风险：意大利、希腊等边缘国家国债利差和CDS利差走阔，但短期偿付压力可控，市场对主权债务风险担忧有所缓解。
• 股市表现：斯托克600指数中，防御板块占比较大，能源和公用事业受益于高通胀，但整体回调尚未结束，未来仍有探底可能。

风险提示

• 经济周期下行风险：欧洲经济可能进一步下滑，影响企业盈利和股市表现。
• 俄乌局势不确定性：冲突持续可能加剧能源危机，影响欧洲能源安全。
• 疫情发展不确定性：疫情可能对经济复苏和能源需求产生额外影响。
• 货币政策不确定性：欧美央行货币政策变化可能影响通胀和经济增长。
• 极端天气影响：极端天气可能进一步加剧能源供需矛盾，影响能源价格和供应稳定性。

图表与数据

• 能源消费结构：图1-4显示欧洲一次能源和电力供应结构的变化。
• 天然气库存：图14显示欧洲天然气库存比例超过90%，缓解短期压力。
• 各国风险敞口：表1和图15显示欧洲各国对俄罗斯天然气的依赖程度和应对措施。
• 通胀走势：图29-32显示欧洲通胀分项数据和走势。
• 就业与失业：图36-38显示欧洲失业率和劳动力市场变化。
• 消费者信心：图42-44显示消费者信心指数和零售数据变化。
• 工业信心：图46-48显示工业信心指数和制造业PMI。
• 贸易逆差：图54-57显示欧元区贸易状况。
• 去工业化：图58-59显示欧洲制造业产能和铝产量下降。
• 政府债务：图62-65显示政府债务和居民杠杆率变化。
• 外汇储备与外债：图68-77显示外汇储备和外债偿付能力。
• 银行风险：图72-73显示欧洲主要银行CDS利差和不良贷款预期。

行业研究与市场分析

• 港股超配：港股被超配，分析师认为其具备投资价值。
• 欧美股指对比：图82显示欧美股指走势，欧洲股市表现优于港美股。
• 欧洲股市历史：图83-88显示斯托克600指数结构和盈利变化，指出欧股回调尚未结束。

民意调查与冲突影响

• 俄乌冲突民意：俄罗斯民众支持军事行动，但厌战情绪上升；乌克兰民众支持继续战斗，但对谈判意愿增加。
• 欧洲民众支持：欧洲民众普遍支持乌克兰，但对具体支援措施意见不一。
• 美国民众态度：美国民众对直接干预支持度下降，但对提供武器仍持支持态度。

结论

欧洲正面临能源危机、经济衰退、欧债风险和股市回调等多重挑战，短期内能源问题有所缓解，但长期仍需依赖LNG进口，经济衰退趋势明显，股市回调可能持续。各国应对措施和风险敞口存在差异，需关注其具体经济和能源状况。