20260317-国盛证券有限责任公司-固定收益点评_关注结构和持续性_6页_547kb

固定收益点评总结

核心内容

2026年开年经济数据表现强韧，但其持续性仍需观察。总体经济结构仍呈现供给强于需求的态势，而需求端相对偏弱，主要体现在消费和投资领域。同时，春节错位因素对1-2月经济数据产生了一定的扰动，可能导致后续数据出现回落。

主要观点

1. 经济数据表现

• 工业增加值：1-2月同比增长 $6.3%$，较去年12月提升1.1个百分点。
• 服务业生产指数：同比增长 $5.2%$，较去年12月提升0.2个百分点。
• 消费数据：社会消费品零售总额（社零）同比增长 $2.8%$，较去年12月回升1.9个百分点，但增速仍偏低。
• 投资数据：固定资产投资（不含农户）同比增长 $1.8%$，较前值大幅回升17.0个百分点，实现由负转正。

2. 供给与需求结构

• 供给端表现强劲，尤其是工业和服务业。
• 需求端偏弱，社零和固定资产投资增速均低于供给端。
• 春节错位因素推高了1-2月数据，后续存在回落压力。

3. 行业表现

• 外需拉动：出口增速回升，带动出口交货值同比增速提升至 $6.3%$。
• 新经济表现突出：装备制造业增加值同比增长 $9.3%$，高技术制造业增长 $13.1%$，均高于整体工业增速。
• 消费复苏：基本生活类和部分升级类商品销售表现有所修复，如通讯器材类增长 $17.8%$，金银珠宝类增长 $13.0%$，服装鞋帽类增长 $10.4%$，粮油食品类增长 $10.2%$。
• 房地产市场：房地产投资仍处于负区间（同比 $-11.1%$），但跌幅有所收窄；开工、施工及竣工端数据继续恶化，销售端受政策影响略有改善，但开发商信心不足。

4. 债市分析

• 债市短期波动，长端利率上行，短端利率下行。
• 融资需求不足与居民储蓄意愿偏高，决定了资金宽松和配置力量稳定。
• 配置型机构参与度低，导致长端波动较大。
• 随着季末银行等配置性机构能力恢复，债市有望修复。

关键信息

• 经济持续性：开年数据强韧，但需关注春节因素和年初开门红的持续性。
• 政策影响：房地产支持政策密集出台，但效果尚未显现，销售端改善有限。
• 债市策略：短期建议加杠杆，选择合适的骑乘位置。
• 风险提示：测算可能存在风险，货币政策或超预期，风险偏好恢复或超预期。

建议与展望

• 短期：债市波动，建议关注短端利率下行机会，把握跨季修复窗口。
• 中期：若供给端增长持续，需求端改善有限，债市或维持震荡格局。
• 关注重点：房地产销售进一步改善、政策效果显现、外需变化及内需复苏力度。

相关研究

1. 《固定收益定期：长债短债分化的逻辑与前景》（2026-03-15）
2. 《固定收益定期：央行回笼资金宽松，自律升级短债下行——流动性和机构行为跟踪》（2026-03-14）
3. 《固定收益点评：财政节奏加快或带动企业融资改善》（2026-03-14）

图表目录

• 图表1：出口交货值同比增速提升
• 图表2：主要工业行业规模以上工业增加值同比
• 图表3：政策补贴相关行业同比增速回升
• 图表4：限额以上商品零售额分项同比
• 图表5：三大投资当月同比增速
• 图表6：房地产投资和施工面积增速
• 图表7：房地产新开工面积与销售面积增速

风险提示

• 测算可能产生风险
• 货币政策超预期
• 风险偏好恢复超预期

免责声明

本报告信息来源于公开资料，不构成投资建议，不保证信息准确性与完整性，投资者需自行判断。报告内容仅作参考，不承担任何责任。

分析师声明

本报告观点反映分析师个人看法，不受第三方影响，不构成投资建议。

投资评级说明

• 投资建议基于报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对基准指数的表现。
• 股票评级：买入（相对基准指数涨幅15%以上）、增持（5%~15%）、持有（-5%~5%）、减持（跌幅5%以上）。
• 行业评级：增持（相对基准指数涨幅10%以上）、中性（-10%~10%）、减持（跌幅10%以上）。

国盛证券研究所联系方式

北京

• 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层
• 邮编：100077
• 邮箱：gsresearch@gszq.com

南昌

• 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦
• 邮编：330038
• 传真：0791-86281485
• 邮箱：gsresearch@gszq.com

上海

• 地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋
• 邮编：200120
• 电话：021-38124100
• 邮箱：gsresearch@gszq.com

深圳

• 地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼
• 邮编：518033
• 邮箱：gsresearch@gszq.com