20230705-国盛证券-七月债市展望_颠簸路上更要抓牢_8页_547kb

固定收益定期：七月债市展望总结

核心内容

6月债市在波折中走强，利率整体下行。6月上中旬，由于基本面疲弱与融资收缩，债券利率持续回落，同时降息预期也推动了这一过程。6月中旬降息落地后，市场短暂下行后快速反弹，10年期国债利率一度升至2.69%。随后，季末稳增长政策未能及时跟进，利率再次下行，回到2.64%左右。整体来看，6月债市在政策预期与基本面之间的博弈中呈现震荡走势。

主要观点

基本面与融资情况

• 基本面疲弱：6月制造业PMI小幅回升至49%，仍处于收缩区间；非制造业PMI延续回落，建筑业和服务业分别下行至55.7%和52.8%。
• 房地产需求走弱：30大中城市商品房成交面积同比明显回落，显示地产进一步走弱。
• 融资需求不足：社融增速预计6月可能下滑至9%左右。信贷同比少增约4000亿元，政府债券发行节奏缓慢，6月净融资仅为2077亿元，同比少增1.5万亿以上。

政策发力预期

• 政策框架稳定：地方政府债务管控和“房住不炒”基调不变，宏观政策仍将注重短期稳增长与长期调结构。
• 财政发力空间：预算内财政赤字和地方政府债务均具有阶段性发力空间。前5个月财政收入同比增长14.9%，高于全年预算增速，财政赤字规模显著低于去年同期，后续赤字有望扩大近万亿。
• 广义财政工具：特殊金融债券、政策性银行贷款等可能成为财政发力的工具，促进消费和减税政策也有望出台。
• 地产政策放松：部分城市可能在因城施策背景下放松地产政策，但整体融资内生动力不足，难以趋势性回升。

债市走势预期

• 政策冲击有限：短期政策发力可能带来债市波动，但冲击上限可预估，10年期国债利率上限预计在2.7%-2.75%之间。
• 资金面宽松：7月资金压力不大，财政存款环比增加约5000亿元，MLF到期量较小，资金面整体宽松。
• 利率下行趋势：中期来看，付息压力、长期回报率下行和增长中枢下移决定了利率总体下行趋势，政策发力仅是过程中的颠簸。

市场策略建议

• 配置机会：节后资金宽松，配置力量恢复，债市有望再度走强，7月或迎来阶段性配置机会。
• 稳仓位操作：在利率下行趋势中，政策发力带来的波动需谨慎应对，建议“抓牢”仓位，把握债市走强环境下的占优策略。

关键信息

• 6月债市表现：利率整体下行，10年期国债利率在2.62%-2.69%之间波动。
• 社融增速：预计6月社融增速回落至9%左右，主要受信贷同比少增和政府债券发行缓慢影响。
• 政策工具：财政发力可能通过预算内赤字、地方债加快发行、特殊金融债券、政策性银行贷款等方式实现。
• 资金面：7月资金面压力不大，财政存款和MLF到期量均有限，资金宽松有助于债市走强。
• 利率趋势：利率仍处于下行通道，但政策发力可能带来阶段性波动，整体下行趋势不变。

风险提示

• 政策变化超预期：若稳增长政策力度超过市场预期，可能导致债市调整。

图表参考（摘要）

• 图表1：10年期国债到期收益率走势
• 图表2：6月制造业PMI小幅回升
• 图表3：6月非制造业PMI延续回落
• 图表4：30大中城市商品房成交面积
• 图表5：整车运输物流运价指数
• 图表6：票据利率显示信贷偏弱
• 图表7：社融增速预测
• 图表8：财政发力节奏慢于去年
• 图表9：地方政府债务发行节奏慢于去年
• 图表10：去年5月政策发力后10年国债利率走势
• 图表11：历年新增专项债发行进度
• 图表12：历年新增一般债发行进度
• 图表13：7月财政存款预计环比增加5000亿
• 图表14：MLF投放与到期量
• 图表15：6月末R007明显上升
• 图表16：6月银行间杠杆水平较高

投资建议

• 策略：在利率下行趋势中，应“抓牢”仓位，关注债市走强带来的投资机会。
• 操作：短期波动有限，规避风险操作性价比不高，应更关注政策不及预期或基本面进一步走弱带来的利率下行机会。

分析师信息

• 杨业伟：分析师，执业证书编号S0680520050001，邮箱yangyewei@gszq.com
• 赵增辉：分析师，执业证书编号S0680522070005，邮箱zhaozenghui@gszq.com

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