20160718-上海证券-利率市场交易策略_经济平稳_债市短时震荡长期机会可寻_14页_641kb

债市交易策略总结（2016年7月18日）

核心内容概述

本报告分析了2016年上半年中国宏观经济、资金面状况、利率产品表现及债市走势，认为经济整体保持平稳，利率市场短期震荡但长期仍有下行空间。

一、宏观基本面：上半年平稳收官

主要观点

• 外贸发展平稳：出口弱增，进口稍降，高顺差持续，主要受益于大宗商品价格低迷。
• 外需疲软但稳定：受英国脱欧等事件影响，全球经济需求疲软，中国外需也将保持平稳。
• 内需稳中有升：工业、消费小幅回升，高技术制造业和装备制造业表现良好。
• 投资持续低迷：固定资产投资受房地产拖累继续下滑，民间投资疲软，但基建投资持续发力。
• 房地产分化：重点城市房地产市场相对稳定，三四线城市去库存压力较大。
• 汇率波动加剧：人民币贬值压力上升，但市场信心未受明显冲击，央行维持汇率稳定。

二、资金面跟踪：MLF及时应对，净回笼不改资金宽裕

主要观点

• 资金面整体宽裕：7月资金面改善，净回笼650亿元，但未造成市场紧张。
• MLF操作积极：为应对中下旬到期压力，央行开展2590亿元MLF操作，补充流动性。
• 短期压力仍存：后续将有大量MLF和央票到期，叠加财税缴纳，资金面仍需关注。
• shibor下行：各期限shibor整体走低，14天期下降幅度较大。
• 回购利率波动有限：21天期回购利率上行，其余品种波动较小。

三、利率产品：弱势调整

主要观点

• 一级市场表现：国债和政策性金融债中标利率略低于市场预期，需求依然旺盛。
• 二级市场反弹：国债收益率小幅上行，国开债收益率也以涨为主，市场交投活跃。
• 成交量上升：上周现券成交量达27118.23亿元，较前一周增长1024.73亿元。
• 期限利差走扩：国债和政策性金融债期限利差有所上升，反映市场预期变化。

四、债市走势预判：经济平稳，债市短时震荡长期机会可寻

主要观点

• 短期震荡：经济数据平稳，市场对经济不确定性担忧消除，但下行动能不足，利率短期震荡。
• 长期机会可寻：对冲式降准预期增强，利率仍有下行空间。
• 经济结构优化：一般贸易占比提升，民营企业出口增长，一带一路沿线国家出口表现亮眼。
• 货币政策中性：央行维持稳健中性政策，注重松紧适度，避免过度刺激。

五、市场风险与关注点

• 债券违约风险：东北特钢再次违约，凸显部分企业信用风险上升。
• 外部环境复杂：英国脱欧、全球经济疲软等外部因素对进出口和汇率形成压力。
• 政策调控持续：房地产调控政策持续，民间投资疲软，需关注政策变化对经济的进一步影响。

六、投资建议与评级体系

投资评级

评级说明

• 安全性：综合主体评级和债项评级，结合经营和财务前景判断。
• 收益性：参考市价与中债估值差距、STW（市场预期）。
• 流动性：考虑融资适当性和市场交投规模。

七、免责条款

• 本报告信息来源于公开资料，不保证其准确性或完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 公司及其关联机构可能持有报告提及的证券头寸或提供相关服务。

八、分析师信息

• 分析师：胡月晓
• 研究助理：陈彦利
• 联系方式：
  • 胡月晓：Tel: 021-53686171 | E-mail: huyuexiao@shzq.com | SAC证书编号：S0870510120021
  • 陈彦利：Tel: 021-53686170 | E-mail: chenyanli@shzq.com | SAC证书编号：S0870115080012

九、附图与数据来源

• 图1：进出口（左）、贸易差额（右）当月同比增速
• 图2：工业、投资、消费同比增速
• 图3：人民币汇率中间价及离岸市场即期汇率
• 图4：人行资金回笼/投放
• 图5：shibor走势
• 图6：银行间回购利率走势
• 图7：国债收益率
• 图8：国开债收益率
• 图9：现券成交量
• 图10：国债期限利差
• 图11：金融债期限利差
• 数据来源：wind，上海证券研究所