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今世缘 (603369.SH) 详细总结

核心内容概述

今世缘（603369.SH）发布2020年股票期权激励计划（草案变更）公告，旨在通过激励措施提升公司长期增长动力。该方案已与国资部门预沟通，尚需淮安市国资委审批和股东大会审议。

主要观点

1. 激励方案调整

• 激励对象范围缩小：从不超过360人变更为不超过345人，其中新增总经理顾祥悦和董事鲁正波。
• 激励规模调整：股票期权数量由1250万份减少至770万份，占公司总股本比例从0.996%降至0.614%。
• 激励分配更集中：高管获授比例从7.04%提升至15.82%，中层骨干从80.96%提升至84.18%。
• 行权价格上调：从29.06元/份调整为56.24元/份，较当前股价溢价约20%，彰显公司对未来发展的信心。
• 有效期缩短：从72个月缩短至60个月。
• 业绩考核目标更积极：2022-2024年营业收入同比增速不低于22%/24%/26%（3年CAGR为24%），扣非净利润增速不低于15%每年，净资产收益率不低于21.5%每年。

2. 业绩展望与投资建议

• 业绩目标明确：公司预计2022-2024年营业收入分别为78.6/98.1/122.7亿元，归母净利润分别为25.0/31.5/39.5亿元。
• EPS预测：预计2022-2024年每股收益为1.99/2.51/3.15元。
• PE估值：当前股价对应PE为23/19/15倍，维持“买入”评级。
• 成长动力：公司正处在扩张阶段，销售费用投放将持续增加，但激励成本对公司业绩影响有限，仅占扣非净利润的0.10%/0.34%/0.26%。

3. 产品结构与区域拓展

• 聚焦V系发展：V系目标为10年百亿营收，V3和V9分别卡位600-700元和千元价格带，公司成立V99经销商联盟体并组建V系运营团队，推动产品结构升级。
• 省外突破：公司设立省外事业部，加速区域扩张，提升省外市场份额。
• 短期表现：2季度受疫情影响，但6月开启“百日大会战”，经销商回款进度约60%，9月底力争达80%，当前华东疫情形势稳定，公司产品动销持续改善，对下半年销售前景较为乐观。

关键信息

财务预测（单位：亿元）

年度	营业收入	归母净利润	EPS（元）	PE（倍）
2022E	78.6	25.0	1.99	23
2023E	98.1	31.5	2.51	19
2024E	122.7	39.5	3.15	15

财务指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	71%	75%	76%	77%	78%
ROE	18.95%	21.83%	23%	24%	25%
P/E	37.4	28.9	23.4	19.0	15.0
P/B	7.1	6.3	5.3	4.4	3.7
EV/EBITDA	36.0	25.1	20.7	16.4	13.1

股权激励方案对比

项目	变更前	变更后
激励对象人数	不超过360人	不超过345人
股票期权数量	1250万份	770万份
占总股本比例	0.996%	0.614%
高管获授比例	7.04%	15.82%
中层骨干获授比例	80.96%	84.18%
行权价格	29.06元/份	56.24元/份
有效期	不超过72个月	不超过60个月

风险提示

• 宏观经济波动风险
• 疫情大面积反复风险
• 高端酒需求不及预期风险

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投资建议

维持“买入”评级，看好国缘品牌势能逐步提升和V系放量潜力，省内外成长可期。