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油运行业总结：运价机制重塑，地缘冲突强化周期动能

核心内容

油运行业正经历运价机制和市场结构的重大变革，地缘政治事件成为推动运价上涨和估值提升的关键因素。2026年3月1日当周，VLCC（超大型油轮）一年期租金突破10万美元/天，TD3C即期运价接近20万美元/天的历史高点，显示出行业周期动能的显著增强。

主要观点

1. 运价机制重塑

• 海外船东通过购买二手船舶和期租运力锁定，推动VLCC运力集中度提升。
• Sinokor、MSC、Trafigura组成的类联盟，已控制超过全球1/4的VLCC运力，形成历史上最大的VLCC运力池。
• 运价定价机制正在由分散市场向“准联盟化”演变，船东议价能力增强。

2. 地缘冲突强化周期动能

• 霍尔木兹海峡是全球能源运输的重要通道，占全球原油和凝析油运输量的35.9%。
• 地缘冲突导致海峡通过能力下降，引发保费上涨和运力分布调整，进一步加剧区域供需失衡，推动运价快速上行。
• 伊朗地缘冲突背景下，合规运力需求增加，非合规船舶运营难度上升，浮舱运力可能提升。

3. 运价上涨趋势明显

• 2026年1月，美国对委内瑞拉的军事行动引发市场对供应链安全的关注，VLCC运价上涨178.8%，达到84,968美元/天。
• 2025年6月地缘冲突加剧，导致中国自马来西亚及美国进口原油减少，而中东及美湾地区、印尼等国的进口量增加，进一步支撑运价。

4. 市场结构性机会

• 地缘冲突重构供应链，成为本轮油运周期的核心驱动因素。
• 霍尔木兹海峡一旦出现波动，将大概率成为油轮周期的“看涨期权”，VLCC运价弹性突出。
• 淡季特征弱化，运价形成机制由供需关系向集中度主导转变。

关键信息

VLCC运力与集中度

• 2026年1月31日，Sinokor、MSC、Trafigura组成的类联盟占合规运力比例显著提升。
• 2026年VLCC计划交付35艘，但若冲突持续时间超预期，伊朗市场运营效率可能大幅下降，进一步提升集中度。

运价与需求变化

• 1Q25经霍尔木兹海峡运往中国的原油占中国进口量的46%，显示出对合规运输的依赖。
• 2H25中国自中东及美湾地区进口原油增加约70～80万桶/日，替代性需求增加。

历史地缘冲突对运价的影响

风险因素

• 非合规船舶大规模恢复运营；
• 地缘冲突快速结束；
• 运输需求低于预期；
• 贸易格局调整低于预期。

投资策略

• 油运估值端和资产端结构性机会有望延续。
• 地缘冲突带来的供应链重构是当前周期的核心驱动力。
• VLCC运价弹性突出，油轮龙头利润有望在2026年创新高。

数据来源

• EIA（美国能源信息署）
• Clarksons（船舶市场数据）
• Wind（金融数据平台）
• 海关总署（中国进出口数据）

报告作者

• 康世民：物流与出行服务行业首席分析师
• 张庆焕：物流与出行服务分析师
• 林睦锦：物流与出行服务分析师

报告链接

• 中信证券研究网站：https://research.citics.com

免责声明

本报告节选自中信证券研究部已于2026年3月2日发布的《物流与出行服务行业油运行业研究笔记系列之四一运价机制迎重塑，地缘事件强化周期动能》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。