> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** ```markdown # 油运周期分析：VLCC集中度提升重塑运价机制 ## 核心内容 本文聚焦于油运市场中VLCC（超大型油轮）运力集中度的提升及其对运价机制的影响。通过分析Sinokor等主要运力运营商的扩张策略，结合历史周期经验与当前地缘政治因素，指出当前油运行业正经历一场结构性变革，可能推动运价机制的重塑，并为2026年油运龙头利润创新高提供支撑。 ## 主要观点 - **运力集中度提升**：Sinokor通过快速扩张运力，结合与MSC、Trafigura的“类联盟”合作，开创了油轮市场部分时段“停航挺价”的先例，显著增强了行业议价能力。 - **运价机制重塑**：相较于集装箱和干散货市场，VLCC市场规模较小，因此“类联盟”趋势和“停航挺价”对运价机制的影响更为显著和持久。 - **历史周期经验**：2002-2008年的干散货周期中，TMT通过运力扩张实现了7倍增长，最终推动BDI指数从882点飙升至11793点，运价机制变化对利润有明显传导作用。 - **地缘政治影响**：霍尔木兹海峡通行能力的边际变化导致运距拉长，短期内通过战略库存调整供应链，长期则可能因补库需求成为周期上行的催化剂。 - **投资逻辑**：地缘冲突带来的供应链重构是当前油运周期的核心驱动因素，同时运力集中度提升为行业带来结构性机会，2026年油运龙头利润有望创新高。 ## 关键信息 ### 1. VLCC运力集中度提升 - Sinokor通过购买二手船舶和期租运力锁定，形成历史最大VLCC运力池。 - 当前Sinokor控制的运力在合规在运市场占比近25%，显著提升其在市场中的影响力。 - “类联盟”模式与“停航挺价”策略的结合，标志着油运市场从分散向“准联盟化”结构转变。 ### 2. 历史周期回顾 - **TMT运力扩张**：2002-2008年期间，TMT运力从12-15艘扩张至105艘，增长7倍。 - **BDI指数变化**：受益于中国基建大周期，BDI指数从2002年的882点升至2008年的11793点，增长12倍。 - **运力扩张与利润关系**：运力扩张放大了运价Beta，最终传导至利润端。 ### 3. 霍尔木兹海峡通行影响 - 3月12日～16日，海峡船舶通过量大幅下降，引发供应链调整。 - 预计海峡正常通过量为1500万桶/天，存在600万～700万桶/天的缺口。 - 延布港运距增加18%，美湾运距增长30%以上，短期运距拉长对运价形成支撑。 - 若局势缓和，补库需求有望成为周期上行的重要催化剂。 ### 4. 投资策略 - **结构性机会**：油运估值端和资产端的结构性机会有望延续。 - **地缘因素主导**：伊朗事件等地缘冲突强化了油运行业周期动能。 - **2026年展望**：油运龙头利润有望在2026年创新高。 ## 风险因素 - VLCC运力规模大幅增长； - 下游补库需求不及预期； - Sinokor运力扩张不及预期； - 地缘冲突变动超预期。 ## 结论 VLCC运力集中度的提升正在重塑油运市场的运价机制，通过“类联盟”和“停航挺价”策略，行业进入新的周期阶段。地缘政治因素进一步加剧了供应链的不确定性，短期内运距拉长，长期则可能带来补库需求的爆发。预计在2026年，油运行业将迎来利润新高，值得投资者重点关注。 ```