深度报告-2026-01-26-财通证券-地缘事件与行业供需共振_如何把握油运市场投资机会_33页_1mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 地缘事件与行业供需共振如何把握油运市场投资机会 分析师：祝玉波 SAC: S0160525100001 联系人：李翔宇 # > 周期复盘：本轮需求抢跑，供给尚未实质性物理出清，核心关注运价中枢 - 二战至今：二战结束至今整体持续性好，景气跨度长的周期共有两轮，分别为1983-1991年和1999-2004年。两轮大周期前均有供给端显著持续性的出清（自然出清亦或悲观预期、法规推动），偏紧的供需关系为后续运价弹性的释放提供了更加稳固的支撑，从而使得周期景气度延续性好。 - 当下阶段：本轮景气周期前，供给尚未出现大规模实质性物理出清。2023-2025年原油油轮合计共拆解321万DWT，尚不足2021年单年930万DWT的拆解量。从原油油轮平均拆船年龄来看，2025年平均拆船年龄为25.9岁，已处于近20年相对高点。本轮景气更多为需求层面推动，OPEC+自2025年4月开始扩产，截至2026年1月已撤销减产计划261万桶/天。伴随上游扩产释放货盘，原油运输需求快速增长，反映为全球原油海上在途运量创下新高。 - 股价复盘：股价自2025年8月至今经历了一轮“高位—回调—再冲高”的演绎，与现货运价存在一定协同，但回撤幅度相对有限，说明市场对油运中期景气延续信心相对较强，短期运价波动更多影响节奏而非方向的变化。如何在较大的波动中寻找投资的锚点，我们认为中期视角下的运价中枢是一个重要参考。 # > 供需驱动：上游扩产&地缘事件&制裁收紧利好供需，运价中枢有望保持上涨 - 需求：①OPEC+及美洲扩产，带动下游补库支撑海运需求；②关税压力下印度减少俄油进口，转向合规原油；③美对委打击将推动约2%的原油海运需求转向合规；④伊朗地缘紧张，合规油潜在转化叠加跨洋套利催化。 供给：2024Q1-Q2及2025Q4新订单迎来集中签订，但现有在手订单尚不足以覆盖老船更新替换需求。动态视角下，考虑船舶运营效率及未来几年是2000年代交付船舶集中加速老龄化的时期，供给净增加或相对有限。 # > 投资建议：油运行业高景气，企业迎来业绩释放机遇 - 受益于规模化的油轮运力，招商轮船及中远海能业绩弹性显著。以VLCC为例，TCE每增长1万美元/天，招商轮船、中远海能年化净利润预计分别增长11亿元、9.5亿元。复盘近十年油运景气高点，据iFinD一致预期，在盈利预测口径下，业绩上调后PE普遍能达到13-15倍，目前A股油运上市公司估值仍有一定提升空间。倘若合规市场供需进一步改善，有望进一步提升油运公司估值，同时应重视相关标的港股的折价机会。 01. 周期复盘：本轮需求抢跑，供给尚未实质性物理出清，核心关注运价中枢 02. 供需驱动：上游扩产&地缘事件&制裁收紧利好供需，运价中枢有望保持上涨 03. 投资建议：油运行业高景气，企业迎来业绩释放机遇 01. 周期复盘：本轮需求抢跑，供给尚未实质性物理出清，核心关注运价中枢 02. 供需驱动：上游扩产&地缘事件&制裁收紧利好供需，运价中枢有望保持上涨 03. 投资建议：油运行业高景气，企业迎来业绩释放机遇 # 运输需求 运量（“吨”） X 运距（“海里”） 总运力 # 运力供给 # 1.2 油运复盘：二战结束至今，景气跨度长的周期共有两轮 > 复盘油运市场周期，从运价高峰所对应的因素来看，经济增长所带来的需求通常是一个中长期慢变量，而事件冲击所带来的供应链短期紊乱，从而引发的短期供需大幅错配，更易致使运价短期内大幅冲高，进而助力航运企业短期内业绩弹性的快速释放。二战结束至今，苏伊士运河关闭、中东石油危机等事件多次导致短期运价快速冲高。 整体持续性好，景气跨度长的周期共有两轮，分别为1983-1991年和1999-2004年。 图表1：油运市场周期 注：1995年后数据采用克拉克森公布的原油油轮平均盈利数据 # 1.2 油运复盘：大周期前通常伴有大规模船队拆解 从大周期前后供需的走势来看，大周期前均有供给端显著持续性的出清（表现为稳定且持续的船只拆解），偏紧的供需关系为后续运价弹性的释放提供了更加稳固的支撑，从而使得周期景气度延续性好。 图表2：大周期前通常伴有大规模船队拆解 注：1975-1990年以全球实际GDP增速代替需求增速 # 1.2 油运复盘：本轮是需求抢跑，供给尚未实质性物理出清 > 本轮景气周期前，供给尚未出现大规模实质性出清。2023-2025年原油油轮合计共拆解321万DWT，尚不足2021年单年930万DWT的拆解量。 从原油油轮平均拆船年龄来看，2025年平均拆船年龄为25.9年，已处于近20年相对高点。 图表3：本轮运价高景气前并未发生实质性拆船 图表4：平均拆船年龄达到近20年新高 # 1.2 油运复盘：本轮是需求抢跑，供给尚未实质性物理出清 > 本来应该被拆除的老旧船有了容身之地——灰色油运市场。传统周期中，老龄船舶逐步淘汰、全球VLCC供给保持动态平衡的格局正被影子船队打破。地缘政治事件与制裁升级重塑市场版图，部分产油国面临出口限制为老旧船舶创造了新的生存空间。尽管能效低下且远超传统退役年限，20年以上船龄的VLCC仍在监管宽松的市场持续运营，主要承担受制裁国家的敏感油运输。截至2026年1月，原油油轮受制裁占比达到 $19.3\%$ ，分船型来看，VLCC/苏伊士船/阿芙拉型原油船受制裁占比分别为 $16.6\% / 16.8\% / 33.6\%$ 。 图表5：受制裁原油油轮占比达19.3% 图表6：20岁以上船舶主要进入灰色市场 Older fleet trading by cargo origin and percent sanctioned # 1.2 油运复盘：本轮是需求抢跑，供给尚未实质性物理出清 > OPEC+自2025年4月开始扩产，截至2026年1月已撤销减产计划261万桶/天。OPEC+自2025年4月宣布增产，在此之前OPEC+正实施三轮减产计划，一是整个组织在2022年年底达成的200万桶/日减产，二是8个成员国在2023年4月自愿实施的165万桶/日额外减产，三是2023年11月公布的220万桶/日减产计划。 上游扩产释放货盘，原油运输需求快速增长，反映为全球原油海上在途运量创下新高。 图表7：OPEC+自2025年4月开始扩产 图表8：全球原油海上在途运量创新高（单位：千桶） # 1.3 运价表现：25Q4创历史第二高，当前已基本重回Q4高点 > 运价维度来看，2025年8月以来，受益于OPEC+扩产及Q4旺季带动，原油运价持续走高。2025Q4 VLCC单季度平均运价达到9.4万美元/天，创2008年以来历史第二高点（最高点为2008Q2的10.3万美金/天），最高点接近12万美元/天。12月下旬进入圣诞假期，VLCC TCE快速回落至6万美元/天，2026年元旦后一度下探至不到3万美元/天，2026年1月16日已回升至10万美元/天，基本重回Q4高点。 > 与此相对，油运个股股价层面来看，以招商轮船为例，伴随淡旺季间运价的切换，股价也同步有所回撤，但回撤幅度相对有限，下跌幅度显著小于运价。说明市场对油运中期景气延续信心相对较强，短期运价波动更多影响节奏而非方向的变化。 图表9：BDTI走势图 图表10：VLOC TCE 表现 # 1.4 股价复盘：经历高位一回调一再冲高的演绎，核心关注运价中枢 财通证券CAITONG SECURITIES > 近几个月油运呈现高景气与高波动并存的状态。原因来看，一方面是传统Q4旺季结束，淡旺季切换之时运价自高位回落，压制了股价表现。另一方面，地缘冲突所带来的利好密集落地支撑了股价表现，在以上多种因素共同影响下，使得股价完成一轮”高位—回调—再冲高”的演绎。 如何在较大的波动中寻找投资的锚点，我们认为中期视角下的运价中枢是一个重要参考。 图表11：招商轮船股价近期表现 01. 周期复盘：本轮需求抢跑，供给尚未实质性物理出清，核心关注运价中枢 02. 供需驱动：上游扩产&地缘事件&制裁收紧利好供需，运价中枢有望保持上涨 03. 投资建议：油运行业高景气，企业迎来业绩释放机遇 # 2.1 需求推动：①OPEC+及美洲扩产，带动下游补库支撑海运需求 图表12：2026年石油供需预计仍偏宽松 图表14：OPEC+仍有324万桶/天减产计划待取消 图表13：美国石油日均供应量（含预测） 图表15：美洲部分国家石油日均供应量（含预测） # 2.1 需求推动：①OPEC+及美洲扩产，带动下游补库支撑海运需求 图表16：中国原油港口库存与油价走势图 图表18：美国原油库存（千桶） 图表17：全球原油库存与油价走势图 图表19：中国原油在港库存（万吨） # 2.2 需求推动：②关税压力下印度减少俄油进口，转向合规原油 >欧美国家持续加强对非合规市场制裁，2025年8月6日，美国总统特朗普签署行政令，以印度“通过直接或间接方式进口俄罗斯石油”为由，对印度输美产品征收额外的 $25\%$ 关税。在美国对印度执行次级制裁后，印度开始寻求俄油替代。据彭博数据，印度自俄罗斯原油海运进口量2025年9-12月四个月合计为2231万吨，同比下降 $5.3\%$ ，而自世界其他各国原油海运进口量为5888万吨，同比上涨 $14.0\%$ 。其中2025年12月单月印度自俄罗斯原油海运进口量为500万吨（约占全球原油海运量的 $3.1\%$ ），环比下降 $33.3\%$ ，降幅显著。后续倘若印度合规需求增加，有望进一步支撑合规市场运价。 图表20：印度俄油海运进口月度数据 图表21：印度原油海运进口总量（剔除俄罗斯） # 2.3需求推动：③不合规原油海运出口量占比14.8% 图表22：不合规市场各国石油产量 图表24：不合规市场各国原油海运出口量 注：以上四图2025年数据为克拉克森预测数据 图表23：不合规市场各国及全球原油海运出口量占比各自石油产量比重 图表25：不合规市场各国原油海运出口量占比全球原油海运出口量比重 # 2.3 需求推动：③美对委打击将推动约 $2\%$ 的原油海运需求转向合规 > 全球不合规原油海运出口量由委内瑞拉、伊朗、俄罗斯三国贡献，根据克拉克森数据，2025年三国原油海运出口量分别为80万桶/天、160万桶/天、340万桶/天（全球为3930万桶/天），分别占比全球海运原油出口量约 $2.0\%$ 、 $4.1\%$ 、 $8.7\%$ 。2026年1月3日，美国对委内瑞拉发动军事打击，抓捕马杜罗夫妇，并在随后几天特朗普宣布接管委内瑞拉石油业务，同时还宣布美国将立即开始提炼和销售多达5000万桶委内瑞拉石油。 > 短期来看，此次军事行动将推动委内瑞拉约100万桶/天的黑油转换为合规原油，推动原油海运合规出口增长80万桶/天，利好合规原油运输需求。中长期来看，美国倘若按照特朗普所设想的投资1000亿美元重建委内瑞拉石油设施，委内瑞拉石油产量有望逐步爬升，并在5-10年内达到350万桶/天的历史高位产量，从而推动合规原油运输需求长期增长。 图表26：委内瑞拉石油及原油海运出口量情况 图表27：委内瑞拉原油产量 # 2.4 需求推动：④伊朗地缘紧张，合规油潜在转化叠加跨洋套利催化 财通证券CAITONG SECURITIES > 近期伊朗国内爆发民众抗议，特朗普威胁倘若伊朗方面暴力镇压，美军或将武力干预。目前伊朗日均原油海运出口量约160万桶/天，约占全球总海运出口量的4.1%，倘若后续伊朗国内发生政权更迭，美国解除对伊朗制裁，这部分黑油将重回合规市场，或较大幅度改善油运供需关系，推动运价中枢上涨。 > 同时短期来看，伊朗事件推升中东地缘风险，潜在的石油出口中断或霍尔木兹海峡封锁或将推动布伦特原油价格相对更大幅度上涨，同时委内瑞拉石油释放至美国抬升供给，将导致跨大西洋价差扩大，使得美国原油出口套利增加。历史维度看，布油与WTI价差与VLCC美湾-中国航线运价存在较强相关关系。 图表28：伊朗原油产量 图表29：布油与WTI价差与VLOC美湾-中国航线运价存在较强相关关系 # 2.4 需求推动：④伊朗地缘紧张，合规油潜在转化叠加跨洋套利催化 财通证券CAITONG SECURITIES 从地理距离来看，美湾（科珀斯克里斯蒂港）-中国（舟山港）航线距离约为15095海里，沙特（拉斯坦努拉港）-中国（舟山港）航线距离约为5796海里，美湾-中国航距约为沙特-中国的2.6倍。假设航速为12节，美湾-中国预计行驶53天，沙特-中国预计行驶21天。倘若跨大西洋价差持续走阔并维持相对高位，部分苏伊士运河以东VLCC被抽调至美湾，有望占用更多的有效运力，从而利好运价中枢。 图表30：美湾-中国航线航距为中东-中国航线的2.6倍 图表31：中东/美湾-舟山港航程距离 图表32：中东/美湾-舟山港航程所需天数 注：假设航速为12节 # 2.5 油运供给：2024Q1-Q2及2025Q4新订单迎来集中签订 图表33：原油油轮新签订单 图表35：静态视角下，原油油轮26-28年供给增速4.2%、6.2%、4.5% 图表34：VLOC新签订单 图表36：静态视角下，VLOC26-28年供给增速 $3.9\%$ 、 $6.5\%$ 、 $4.9\%$ # 2.5 油运供给：老船运营效率显著下滑，20岁以上船舶变相退出市场 > 对于船舶来说，老船运营效率显著下滑。以VLCC为例，与普通船舶相比，老旧VLCC年均航次数量下降约 $50\%$ ，相当于运营成本增长一倍，在市场尚缺乏竞争力。同时由于大型石油贸易商对于承运船舶的年龄要求，18岁以上的船舶年承运量以 $10\%$ 速率递减。 > 这意味对于超过20岁且未进入灰色市场的老船来说，几乎很难获得航次合同，即使未拆解也相当于变相退出了市场。 图表37：老旧船全年周转次数显著下滑 图表38：老船效率低下且环保成本高 图表39：年轻船舶运价中枢更高 # 2.5 油运供给：当前在手订单不足以覆盖老旧船舶更新替换需求 从当前老船占比来看，原油油轮/VLCC20岁以上、15-19岁、10-14岁、5-9岁、0-4岁船舶分别占比21%/19%、23%/22%、19%/21%、25%/27%、12%/12%，现有在手订单（原油油轮16.5%、VLCC17.2%）均无法覆盖老旧船舶的更新替换需求。 图表40：原油油轮分船型船龄分布（载重吨口径） 图表41：原油油轮分船型在手订单 # 2.5 油运供给：动态视角下考虑船舶运营效率，供给净增加或有限 >叠加未来几年是2000年代交付船舶集中加速老龄化的时期，意味着20岁以上老船占比会加速提升。动态视角下，考虑20岁以上老船因效率低下退出市场，以VLCC为例，2026-2028年预计供给净增加6艘、23艘、-2艘左右，供给净增量有限，对应供给增速分别为 $0.7\%$ 、 $2.5\%$ 、 $-0.2\%$ 。 图表42：未来几年VLOC将加速老化 图表43：供给净增加或相对有限，动态视角下增速分别为0.7%、2.5%、-0.2% # 2.5 油运供给：动态视角下考虑船舶运营效率，供给净增加或有限 > 原油油轮整体来看，未来几年同样是2000年代交付船舶集中加速老龄化的时期，意味着20岁以上老船占比会加速提升。动态视角下，考虑20岁以上老船因效率低下退出市场，2026-2028年原油油轮预计供给净增加273万吨、1219万吨、-583万吨左右，供给净增量有限，对应供给增速分别为 $0.6\%$ 、 $2.6\%$ 、 $-1.2\%$ 。 > 近期欧美等国家甚至开始物理层面扣押黑色船只，进一步强化运力出清逻辑。倘若后续灰色市场需求萎缩，供给端有望迎来拆解潮，从而给予运价长期支撑。 图表44：未来几年原油油轮将加速老化 图表45：供给净增加或相对有限，动态视角下增速分别为0.6%、2.6%、-1.2% # 2.6 总结：上游扩产&地缘事件&制裁收紧利好供需，运价中枢有望保持上涨 2026E 2027E 2028E 一、需求变化 1、运量维度 ①合规需求自身增长 上游扩产&下游补库 OPEC+目前仍有324万桶/天的减产计划尚待撤销；IEA预测非OPEC+2026年石油产量增加120万桶/日 ②非合规需求转向合规需求 a.印度减少俄油海运进口 2025年9-12月合计俄油海运进口量同比下降5.3%，12月现有500万吨进口量转向合规市场预计贡献海运需求增量约3.1% b.委内瑞拉原油海运转向合规市场 美国接管下约2%的原油海运需求转向合规，长期来看伴随委内瑞拉产量修复具备长期支撑 c.伊朗原油海运潜在转向合规市场 伊朗日均原油海运出口量约160万桶/天，潜在约4.1%的原油海运需求转向合规 d.俄罗斯原油海运潜在转向合规市场 俄罗斯日均原油海运出口量约340万桶/天，潜在约8.7%的原油海运需求转向合规 2、运距维度 ①事件催化 a.欧洲减少俄油进口 2022-2023年原油海运吨海里同比增长6.5%/5.8%，运距预计同比增长0.0%/3.7%（剔除运量），事件消除将呈负贡献 b.红海绕行 2024年原油海运吨海里同比增长1.9%，运距预计同比增长2.8（剔除运量），事件消除将呈负贡献 ②跨洋套利 布伦特-WTI价差高位 催生跨大西洋套利，其中美湾-中国航线航距为中东-中国航线的2.6倍 # 2.6 总结：上游扩产&地缘事件&制裁收紧利好供需，运价中枢有望保持上涨 2026E 2027E 2028E 二、供给变化 1、船队规模 ①合规船队 a.新船交付 I原油油轮静态视角供给增速 4.2% 6.2% 4.5% II VLCC静态视角供给增速 3.9% 6.5% 4.9% b.拆船量 I原油油轮20岁以上船舶新增量(万吨) 1696(占比3.6%) 1799(占比3.8%) 2891(占比6.0%) II VLCC 20岁以上船舶新增量(艘) 29(占比3.2%) 38(占比4.2%) 51(占比5.4%) c.供给净增量 I原油油轮供给净增速 0.6% 2.6% -1.2% II VLCC供给净增速 0.7% 2.5% -0.2% ②不合规船队 a.原油油轮不合规船 截至2026年1月,受制裁原油油轮运力合计8978万吨,占比19.26%,后续有望迎来实质性物理拆解 b.VLCC不合规船 截至2026年1月,受制裁VLCC运力合计151艘,占比16.57%,后续有望迎来实质性物理拆解 2、航速 淡旺季上下浮动叠加环保压力下老船降速 三、供需差 上游扩产&地缘事件&制裁收紧利好供需,欧美物理层面扣押不合规油轮或将推动其实质性退出市场(后续集中拆解),运价中枢有望保持上涨 01. 周期复盘：本轮需求抢跑，供给尚未实质性物理出清，核心关注运价中枢 02. 供需驱动：上游扩产&地缘事件&制裁收紧利好供需，运价中枢有望保持上涨 03. 投资建议：油运行业高景气，企业迎来业绩释放机遇 # 3.1 公司业绩：VLCC单位TCE弹性接近10亿元，业绩滞后运价1-2月 受益于规模化的油轮运力，招商轮船及中远海能业绩弹性显著。以VLCC为例，TCE每增长1万美元/天，招商轮船、中远海能年化净利润预计分别增长11亿元人民币、9.5亿元人民币。 对航运企业来说，通常货到确认收入，因此报表业绩体现通常滞后现货运价1-2个月，2025Q4的高运价预计部分体现于2026年一季报，叠加当前运价重回高位，Q1业绩预计同环比均有较大增长。 图表46：招商轮船油运业务利润与现货运价（前置45天）高度相关 图表47：中远海能油运业务经营弹性 图表48：招商轮船油运业务运价盈利弹性测算 TCE(万美元) 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 年度运营天数 350 350 350 350 350 350 350 350 350 350 350 350 美元兑人民币汇率 7.1 7.1 7.1 7.1 7.1 7.1 7.1 7.1 7.1 7.1 7.1 7.1 所得税税率 15% 15% 15% 15% 15% 15% 15% 15% 15% 15% 15% 15% VLCC数量(艘) 52 52 52 52 52 52 52 52 52 52 52 52 保本点(万美元) 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 年化利润(亿元)-16.5 -16.5 -5.5 5.5 16.5 27.5 38.4 49.4 60.4 71.4 82.4 93.4 104.3 利润增幅(亿元) 11.0 11.0 11.0 11.0 11.0 11.0 11.0 11.0 11.0 11.0 11.0 阿芙拉船数量(艘) 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 保本点(万美元) 1.6 1.6 1.6 1.6 1.6 1.6 1.6 1.6 1.6 1.6 1.6 1.6 年化利润(亿元)-1.0 -1.0 0.7 2.4 4.1 5.7 7.4 9.1 10.8 12.5 14.2 15.9 17.6 利润增幅(亿元) 1.7 1.7 1.7 1.7 1.7 1.7 1.7 1.7 1.7 1.7 1.7 # 3.2 周期估值：盈利预测口径下，高点普遍能给13-15倍PE 复盘近十年，刨除A股整体牛市阶段的影响，我们选取2019年、以及2022-2023年两轮油运周期。其中2019年是中远海能子公司26艘VLCC被制裁（运力占全球约3.3%），引发市场对运力偏紧担忧。2022-2023年则是俄乌冲突导致俄油被制裁，欧洲减少俄油进口拉长行业运距。 这两轮周期高点，据iFinD一致预期，在盈利预测口径下，业绩上调后PE普遍能达到13-15倍，目前A股油运上市公司估值仍有一定提升空间。倘若合规市场供需进一步改善，有望进一步提升油运公司估值，同时应重视相关标的港股的折价机会。 PE/PB Bands 中远海能 PE/PB Bands 招商轮船 > 原油需求大幅下降：航运作为转运货物的一种手段，属于派生需求，倘若下游对于原油需求大幅下降，则会导致行业供需失衡，致使运价走弱。 > OPEC+增产不及预期或转向减产：OPEC+开启新一轮增产，提振了航运需求，倘若OPEC+转向减产，则会短期内降低航运需求。 > 制裁落地不及预期：欧美加大制裁迫使相关不合规需求转向合规市场，倘若制裁放缓，相对便宜的不合规石油需求会增加，致使合规市场供需失衡。 > 战争风险：航运路线横跨世界，倘若部分地区发生冲突或战争，则会影响航距，进而影响供需关系。 > 环保政策推进不及预期：当前各船型均有较大比例老旧船占比，倘若环保法规推进不及预期，老船拆解或将放缓，从而导致供给冗余。 # 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 # 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 # 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准： 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 $10\%$ 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 $5\% \sim 10\%$ 之间； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 $-5\% \sim 5\%$ 之间； 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于 $-5\%$ 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 # 行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准： 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平； 看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 # 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； # 选择财通 财运亨通 欢迎关注财通证券研究所微信公众号