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华泰 | 交运：地缘风险溢价或将推升全球航运价格

核心内容

近期中东局势升级，美国与以色列对伊朗发动大规模空袭，引发霍尔木兹海峡、曼德海峡及红海航线的安全风险上升。这一事件导致全球能源及贸易供应链的担忧加剧，推动航运市场风险溢价上升，从而推升油运、集运和干散货运价。

主要观点

• 地缘政治风险推升运价：战争风险溢价释放，导致航运保险费用上涨，航运市场供需错配，运价大幅跳涨。
• 油运市场受最大冲击：霍尔木兹海峡是全球能源运输的重要通道，占2025年全球石油海运总量的31%。伊朗关闭海峡将对中东产油国出口造成严重影响，尤其是沙特、伊拉克、阿联酋等国。
• 集运市场预期反转：中东局势导致红海、曼德海峡及霍尔木兹海峡航线风险上升，船公司暂停通行并改道好望角，航程拉长，周转效率下降，运价有望大幅反弹。
• 干散货运价同步上涨：虽然干散货贸易线路受中东影响较小，但市场避险情绪及运力再分配推动运价上涨，叠加中国节后复工，铁矿石、煤炭等货盘需求回暖。
• 投资建议：短期内，全球航运价格将因地缘风险而大幅上涨，各子板块均受益。若冲突持续，对供应链的扰动将更大，运价有望进一步走高。油运板块因合规运力不足，高景气行情将被强化；集运和干散货板块则短期受益于风险溢价，中长期需关注冲突持续时间。

关键信息

• 霍尔木兹海峡石油通行量：2025年通过该海峡的石油占全球海运总量的31%。
• 中东出口国占比：沙特、伊拉克、阿联酋、科威特、卡塔尔、伊朗分别占39%、24%、16%、10%、5%、3%。
• 合规运力变化：截至2026年2月底，全球约16%的油轮为制裁船，较2024年同期的6%大幅增加。
• 运价表现：2026年1月，VLCC中东至中国航线运价均值同比上涨183%。

运价走势分析

• 油运：受霍尔木兹海峡关闭及合规运力紧缺影响，运价持续走高。
• 集运：中东及红海航线受扰动，运价有望大幅反弹。
• 干散货：受避险情绪和货盘需求回暖影响，运价同步上涨。

风险提示

1. 地缘政治风险
2. 运价低于预期
3. 船舶供给高于预期

图表说明

• 图表2：全球海峡要道石油通行量占比（2025）
• 图表3：霍尔木兹海峡石油通行量来源地分布（2025）
• 图表4：霍尔木兹海峡石油通行量目的地分布（2025）
• 图表5：全球海运原油出口国占比（2025）
• 图表6：全球海运原油进口国占比（2025）
• 图表7：全球油轮合规运力与制裁运力占比（2026年2月）
• 图表8：全球油轮制裁运力占比（分船型）
• 图表9：VLCC中东至中国运价（TD3C TCE）
• 图表10：波罗的海原油运输指数（BDTI）
• 图表11：上海出口集装箱运价指数（SCFI）
• 图表12：东南亚集装箱运价指数（SEAFI）
• 图表13：上海出口美西集装箱运价
• 图表14：上海出口欧洲集装箱运价
• 图表15：波罗的海成品油运价指数（BCTI）
• 图表16：波罗的海干散货指数（BDI）

研报信息

• 研报标题：《地缘风险溢价或将推升全球航运价格》
• 发布日期：2026年3月2日
• 分析师：林珊（S0570520080001 | BIR018）、沈晓峰（S0570516110001 | BCG366）

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