20230730-东吴证券-汽车_基于未来3年AI智能化+出海共振视角-战略看多H+A股整车板块__63页_3mb

核心结论

1. 行业格局重塑

   • 2023-2025年为智能化转型关键窗口期，淘汰赛加剧，国内CR6或达80%
   • 自主品牌2025-2030年目标：国内市场80%，国际市场30%
   • 全球格局：中国与美国车企占优，欧系日系份额下滑

2. 估值体系重塑

   • 从周期股转向超级成长股，商业模式从硬件制造向软件订阅转变
   • 特斯拉为当前估值锚，PS有望回归中高位
   • 国内车企估值修复空间取决于智能化技术渗透速度

3. 投资框架

   • 底层指标：战略决心+技术投入+组织协调能力
   • 中层维度：智驾技术路线（L3辅助决策能力→软件付费模式）
   • 短期表现：爆款新车交付能力（市占率→利润率）

智能转型路径与技术演进

1. 技术架构升级

   • 从BEV+Transformer算法替代传统感知架构
   • BEV：多传感器融合 -> 占用网络算法（Occupancy Networks）实现端到端感知
   • 算力演进：特斯拉HW4达到500TOPS，小鹏800V高压平台适配新一代芯片

2. 关键玩家梯队

   • 技术引领：特斯拉、小鹏（扶摇架构）
   • 追赶梯队：理想、蔚来、比亚迪（Orin芯片规模化应用）
   • 平台输出：华为ADS系统、Mobileye车规级芯片

3. 硬件成本优化

   • 激光雷达降本（国产替代+算法压缩传感器需求）
   • 云台级传感器集成（800万像素长焦摄像头+毫米波雷达融合）

投资策略

1. 短期布局（2023H2-2024H1）

   • 方向：智能化核心标的（City-Planner/激光雷达供应商/车规级芯片）
   • 主线：高速NOA落地+城市领航量产节奏

2. 中期配置逻辑（2024H2-2026）

   • 出海先锋：自主品牌全球化产能布局（如比亚迪泰国基地、吉利欧洲工厂）
   • 软件变现路径：FSD订阅模式（北美验证）、国内车企与Tier1合作区域出海

3. 风险预警

   • 地缘政治风险（美国关税政策/芯片供应链扰动）
   • 用户付费意愿延迟（L3责任认定法规落地进度）

附录数据点

• 估值锚参考：特斯拉PS现为76倍，同步对标标的上限为50%溢价
• 上市公司对比：

  厂商	算力TOPS	高速导航量产时间
  特斯拉	500+	2021Q4
  小鹏	508	2023Q2
  蔚来	1016	2023Q3