汽车行业基于未来3年AI智能化+出海共振视角：战略看多H+A股整车板块！-20230730-东吴证券-63页_3mb

战略看多H+A股整车板块总结

核心内容

本报告分析了未来3年AI智能化与出海共振背景下，全球及中国整车行业格局、估值体系及投资机会的变化趋势。核心观点如下：

• 格局重塑：智能化将加速行业洗牌，与电动化类似，车企将面临“快速迭代，剩者为王”的竞争格局。预计到2025-2028年，国内前6家车企市占率或达80%，全球自主品牌市占率或挑战30%。
• 估值重塑：智能化将推动车企从“强周期性”转向“真成长性”，软件收费能力与全球销量增长将提升估值水平。特斯拉仍是全球车企的估值锚，国内智能化领先车企有望跟随其估值修复。
• 投资建议：未来3-5年，智能化技术驱动下整车板块投资机会显著，建议关注具备技术优势与战略决心的车企，优先布局第一梯队（特斯拉、小鹏、华为合作伙伴），其次为第二梯队（理想、蔚来、比亚迪），最后为第三及第四梯队（长安、上汽、广汽、吉利、长城、零跑等）。

主要观点

1. 格局重塑：快速迭代，剩者为王

• 智能化将加速行业集中，与电动化类似，将形成“方向趋同，进度分化，节奏为先”的格局。
• 中国和美国车企在电动化与智能化上具备先发优势，而欧系与日系车企因转型包袱大，迭代速度慢，市场份额将逐渐流失。
• 未来3年，智能化将成为车企竞争的核心，技术路线收敛、软件为先、硬件为上，将推动行业进一步整合。

2. 估值重塑：周期变超级成长

• 电动化与智能化双重红利将改变传统车企的估值体系，从“品类渗透率”、“提升爆款成功概率”、“改变商业模式”三方面推动估值中枢上移。
• 软件收费模式将成为车企盈利新引擎，特斯拉已通过订阅制软件服务实现盈利增长，国内车企也将逐步向此模式靠拢。
• 估值提升将伴随智能化技术的普及与商业模式的转变，全球车企将从周期股向成长股转型。

3. 投资建议：布局智能化领先者

• 第一阶段（2023H2-2024H1）：确立产业趋势，关注消费者对L3智能化的接受度与车企软件收费模式的可行性。
• 第一梯队：特斯拉、小鹏、华为合作伙伴（赛力斯、江淮），具备技术与产品优势。
• 第二梯队：理想、蔚来、比亚迪，电动化成果显著，智能化加速追赶。
• 第三梯队：长安、上汽、广汽，估值便宜，具备困境反转潜力。
• 第四梯队：吉利、长城、零跑等，电动化与智能化均在持续追赶。

关键信息

4.1 智能化技术框架

• 软件决定体验，硬件决定成本：智能化能力需软硬件协同，软件算法训练能力与硬件自研能力是关键。
• 端到端方案：特斯拉、小鹏等企业已采用端到端感知方案，如Transformer+BEV+占用网络，提升算法效率与场景覆盖率。
• 算力与传感器：特斯拉HW4算力达500TOPS，小鹏G6 Max搭载双Orin-X芯片与激光雷达，华为MDC 810算力达400TOPS，支持L4-L5自动驾驶。

4.2 电动化与智能化协同

• 电动化是基础：多数车企已实现电动化转型，形成规模效应，为智能化发展提供支撑。
• 智能化是未来：L3级别自动驾驶将成为主流，城市领航辅助驾驶功能将逐步普及，智能化成为车企竞争核心。

4.3 软件收费模式

• To C端：软件订阅模式带来持续收入，特斯拉已实现FSD订阅收入，国内车企如蔚来、极氪、阿维塔等也逐步推出软件收费。
• To B端：智能化技术输出成为新趋势，小鹏与大众合作，推动软件平台输出，形成新的盈利模式。

4.4 出海机遇

• 电动化出海：自主品牌新能源汽车出口快速增长，2023年占乘用车出口总量约20%。
• 智能化出海：技术平台输出有望成为未来增长点，形成“你无我有”的竞争格局。

风险提示

• 全球地缘政治波动超预期，可能影响海外出口。
• 国内经济复苏节奏低于预期，影响消费者对智能化产品的接受度。
• 政策与产品落地进度低于预期，可能延缓智能化普及。

总结

未来3年，AI智能化将加速汽车行业的变革，推动格局重塑与估值体系更新。国内车企在智能化与电动化双轮驱动下，有望在全球市场中占据更有利的位置。投资建议聚焦智能化技术领先者，优先布局第一梯队车企，关注其技术内化、产品迭代与商业模式创新。同时，需警惕地缘政治、经济复苏与政策落地等风险因素。