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铝价还能再创新高吗？

核心内容

铝价在2021年9月开始呈现独立行情，主要受供给端限制和需求端增长的共同影响。国内电解铝产量1-8月累计同比增加8.3%，而全球电解铝产量同比增4.75%，其中海外增1.4%。国内铝价在短期表现偏强，主要由供给端的限制和需求端的逐步恢复驱动。

主要观点

• 供给受限：国内外电解铝供给持续受限，国内主要受能耗双控和限电政策影响，如云南、广西、青海、宁夏、新疆等地的铝厂受限电影响，出现减产或开工率下降。同时，海外也面临电力供应紧张问题，如巴西因水电站蓄水量不足，部分产能无法有效运行。
• 需求应用领域增加：铝需求在多个领域增加，包括新能源汽车、光伏等，新能源汽车用铝量显著上升，预计2025年全球新能源汽车用铝量将达到约101.4万吨。
• 宏观与微观因素不共振：宏观层面，国内外流动性偏宽松，但国内经济放缓，海外流动性趋紧。在这样的背景下，供给端的限制成为主要驱动因素。
• 短期需求放缓：尽管需求应用领域增加，但短期需求仍有所放缓，低位库存有望继续去化，供需矛盾持续演化。

关键信息

电解铝供给情况

• 国内电解铝产量：2021年1-8月累计同比增8.3%。
• 海外电解铝产量：2021年1-8月累计同比增1.4%。
• 国内限电影响：云南、广西、青海、宁夏、新疆等地区铝厂受限电影响，减产或开工率下降。
• 国内新投产能受限：2021年电解铝新投产能受限，部分省份如云南、广西、贵州等因电力供应不足，新投产能未能如期释放。

铝需求增长

• 新能源汽车：2021年全球新能源汽车产量达到912万辆，同比增长181%。新能源汽车单车用铝量逐渐增加，预计2025年全球新能源汽车用铝量将达到101.4万吨。
• 光伏行业：全球光伏新增装机量逐年增长，预计2021年光伏用铝量将达285万吨，2025年预计增长至627万吨。
• 传统终端：国内乘用车产量同比下降，但空调排产增长，显示部分需求仍有韧性。

电力与煤炭供应

• 国内电力供应：2021年8月全社会用电量同比增3.6%，发电量同比增11.3%。但部分省份因限电和双控政策，用电需求受限。
• 煤炭供应：2021年1-8月国内原煤产量累计同比增5%，动力煤产量同比增0.5%。印尼作为主要动力煤出口国，受降雨影响供应偏紧。
• 海外电力供应：美国和印度面临电力供应紧张，美国冬季可能因拉尼娜现象出现寒冷天气，印度煤电厂库存降至历史低点。

库存与价格

• 全球显性库存：2021年9月全球显性库存为207.8万吨，处于低位。
• 升水情况：国内升水尤其在华南地区上行，海外升水高位下行。
• 现货进口盈利：2021年9月现货进口略有盈利，约200元/吨。

投资建议

• 建议：在宏观和微观因素不共振的背景下，供给因素交易充分，弱需求逐渐进入视野，但供给依然是主要矛盾。建议逢低买入，关注有供给限制的板块。
• 风险提示：需求大幅下行或供给端限制缓解可能影响铝价走势。

供需矛盾

• 国内供需：国内电解铝产量和消费量均有所增长，但受限电和双控政策影响，供需矛盾持续。
• 海外供需：海外电解铝产量增长有限，部分国家如巴西和印度面临电力供应紧张，影响铝产能释放。
• 全球供需：全球电解铝产量和消费量均增长，但供需矛盾有所缓解。

行情回顾

• 铝价独立行情自2021年6月开始，主要受供给端限制和需求端增长驱动。
• 2014年新疆铝厂爆炸事件、2016年基本面偏紧、2017年供给侧改革、2018年俄铝制裁等事件均对铝价产生影响。

持仓与市场结构

• LME持仓：截至2021年9月14日，LME基金净多持仓下降6000手左右。
• 国内持仓：国内持仓在周五下行近3万手。
• 市场结构：短期上行结构偏强，国内近端驱动明显。

未来展望

• 2023年以后：中国企业海外建厂可能成为解决产能瓶颈的答案，2023年以后海外产能有望逐步释放。
• 长期趋势：随着新能源汽车和光伏等领域的持续发展，铝需求有望进一步增长，但需关注供给端的持续影响。

总结

铝价在2021年9月表现出独立行情，主要受供给端限制和需求端增长驱动。国内因限电和双控政策导致供给受限，而海外则因电力供应紧张影响产能释放。新能源汽车和光伏等新兴领域需求增长显著，可能成为未来铝价上涨的重要支撑。尽管短期需求有所放缓，但供需矛盾仍在演化，建议关注供给受限的板块，逢低买入。未来需持续关注国内外政策变化和市场需求趋势。