中国铁塔_5G规模建设叠加共享率提升_基建执牛耳率先受益_46页_3mb

中国铁塔深度研究报告总结

核心内容概览

中国铁塔（00788）是全球最大的通信铁塔基础设施供应商，截至2019年3月31日，管理站址达196.75万个，全球市场份额约44.43%，国内市场份额达97.3%，处于行业垄断地位。公司成立于2014年，由三大通信运营商（中国移动、中国联通、中国电信）合资成立，旨在实现共建共享，降低通信行业建设成本。

主要观点

• 行业地位：中国铁塔在全球铁塔行业中处于领先地位，拥有庞大的站址规模和高市场份额，具有显著的行业优势。
• 盈利模式：公司以租户数量驱动收入，核心成本为折旧摊销和场地租金。未来增长主要依赖于扩大站址规模和提高站址共享率。
• 财务表现：公司处于重资产、高负债率状态，但EBITDA率较高，盈利空间广阔。2017-2018年，公司盈利显著改善，ROE、ROA等指标稳步提升。
• 5G发展机遇：5G建设将带来更大的基站需求，公司作为基础设施供应商，有望优先受益并持续受益。5G基站数量预计为4G的1.5-2倍，且部分5G基站将与4G共址，降低资本开支压力。
• 跨行业应用：公司正积极拓展跨行业站址应用，如政企通信网、视频监控、环境数据采集等，预计未来几年市场规模将显著增长。
• 国际化布局：公司已拓展至老挝，设立东南亚铁塔公司，标志着国际化进程的启动。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2014年7月18日
• 总股本：46663.86百万股
• 总市值：324099.36百万元
• 股东结构：中国移动（38%）、中国联通（28.1%）、中国电信（27.9%）、中国国新（6.0%）
• 董事会成员：多数具备运营商背景，包括佟吉禄、董昕、邵广禄、张志勇等

财务分析

• 资产负债率：2018年底为42.76%
• 折旧摊销占比：占营收近一半
• EBITDA率：2018年达58.2%
• 净利率：2018年为3.69%
• EBITDA增长预测：2019-2021年分别为455.87/514.90/573.52亿元
• EV/EBITDA：2019年为9.15倍，2020年为8.10倍，2021年为7.28倍

业务结构

• 塔类业务：宏站和微站，占营收96.1%，是主要收入来源
• 室分业务：解决楼宇和隧道的覆盖需求，2018年营收占比2.53%
• 跨行业应用：2018年营收占比1.7%，增速迅猛，预计未来增长显著

定价与成本

• 定价方式：根据租户数量提供共享折扣，基准价格与场地费、电力引入费结合
• 成本构成：折旧摊销（45.5%）、场地租金（17.0%）、维护费用（8.6%）、人工成本（6.8%）等
• 折旧年限调整：新建地面塔折旧年限从10年延长至20年，有助于提升净利率

5G与物联网

• 5G部署：3GPP已完成R15标准，R16标准将于2020年3月出台，5G基站数量预计为4G的1.5-2倍
• 物联网发展：连接数激增将为铁塔运营提供新的增长空间
• 资本开支：2019年预计达3010亿元，其中5G开支超过300亿元

市场前景

• 国内市场规模：预计2022年通信铁塔市场规模将达1091亿元，CAGR为9.1%
• 跨行业市场：政企通信网、视频监控、环境数据采集市场规模预计在2022年分别达12.3/392.4/18.5亿元
• 投资建议：给予“增持”评级，EV/EBITDA估值在合理区间，具备长期投资价值

风险提示

• 5G建设投资进度不及预期
• 运营商压价行为
• 新业务拓展速度不及预期

估值分析

• 绝对估值：2.44-2.46港币
• 相对估值：2.20-2.49港币
• 盈利预测：2019-2021年EBITDA分别为455.87/514.90/573.52亿元，净利润分别为4,608.92/8,097.81/10,109.33百万元

总结

中国铁塔作为通信铁塔行业的龙头，凭借庞大的站址规模和高效的共享模式，已实现显著的财务改善。随着5G建设和物联网的推进，公司有望进一步受益，同时积极拓展跨行业应用，打开新的增长空间。尽管面临一定的风险，但其在行业中的地位和未来的发展前景使其具备一定的投资价值。