2018-中国铁塔_机遇与挑战并存_22页-2mb

中国铁塔 IPO 深度分析总结

公司概览

中国铁塔股份有限公司（股票代码：0788）是中国三大通信运营商（中国移动、中国联通、中国电信）于2014年剥离铁塔资产后组建的通信基础设施服务提供商。公司专注于通信铁塔、室分系统及跨行业站址应用等业务，是全球最大的通信铁塔基础设施服务公司之一。

行业状况及前景

通信铁塔行业具有稳定的现金流、低客户流失率及边际效益递增的特点，是典型的资本密集型行业。行业前景良好，主要由以下因素驱动：

• 4G网络的持续扩展与深度覆盖；
• 5G网络的建设对铁塔密度和共享率提出更高要求；
• 通信流量需求的快速增长。

优势与机遇

• 共享率提升空间大：中国铁塔的站均租户数量低于国际同行，存在较大增长潜力；
• 管理效率高：公司拥有较高的每员工管理站址数，显示其运营效率优于国际同行。

弱项与风险

• 议价能力弱：公司租金定价受限于“成本加成率”和“共享折扣率”，租户越多，折扣越高，影响盈利能力；
• 负债规模庞大：公司面临5G建设带来的巨额资金需求，预计资金缺口超过600亿人民币；
• 折旧政策调整：自2018年起，公司延长自建地面塔的折旧年限至20年，以减轻折旧对净利润的影响；
• 盈利能力有限：短期内派发股息的可能性较低，公司需将利润用于再投资或偿还债务。

估值分析

• IPO估值：定价区间为1.26-1.58港元，EV/EBITDA倍数为8.5-9.7倍，较美国同业折让约60%，与印度BI铁塔公司估值相似；
• 市场环境：美国股市处于历史高估值区间，而港股整体估值较低，因此认为中国铁塔的IPO估值合理；
• IPO专用评级：评级为5（满分10），建议投资者谨慎申购。

IPO 发售统计

业务模式与收入结构

塔类业务

• 宏站业务：提供站址租赁、维护及电力服务，是主要收入来源，占总营收的96.5%；
• 微站业务：用于城市密集区及特定区域的深度覆盖，租户数为1.8万个。

室分业务

• 应用领域：覆盖商务楼宇、地铁、高铁、高速公路等；
• 覆盖面积：截至2018年3月31日，覆盖2.28万个建筑物，建筑面积超过10亿平方米。

跨行业站址应用与信息服务

• 服务对象：除通信运营商外，还包括政企通信网、物联网、大数据等；
• 业务增长：营业收入从2016年的1900万元增长至2017年的1.69亿元；
• 客户数量：累计签约客户1758个，租户数量4.57万个。

国际比较

• 全球铁塔归属：84%的铁塔归铁塔公司所有，51%归运营商主导，33%归独立公司；
• 美国铁塔公司：如AMERICAN TOWER、CROWN CASTLE、SBA通信，EV/EBITDA倍数在22-25倍之间；
• 印度铁塔公司：如Bharti Infratel，EV/EBITDA倍数为8.9倍；
• 中国铁塔：EV/EBITDA倍数为8.5-9.7倍，低于美国，与印度接近。

风险因素

• 需求不及预期：通信铁塔需求若未达预期，将对公司经营造成不利影响；
• 资本开支压力：公司需大量融资支持业务发展，融资难度可能增加；
• 客户依赖度高：公司业务高度依赖三大运营商，若其需求下降，将直接影响公司业绩；
• 站址获取与维护困难：获取新站址及维持现有站址存在多种限制；
• 折旧与利息支出：折旧和利息支出对净利润影响显著，尤其在高负债情况下。

财务指标概览

结论

中国铁塔在通信铁塔基础设施领域具有显著的市场地位和增长潜力，但也面临议价能力弱、高负债及盈利能力有限等挑战。尽管IPO估值合理，但短期内分红能力较弱，需持续关注其资金需求及盈利能力改善情况。