20190917-招商证券-家电复盘笔记：地产魅影：“败亦萧何”？_3页_1mb

家电行业分析总结：地产缩量背景下需求稳定

核心内容

本报告分析了日本家电行业在地产销售下滑背景下的表现，指出地产销售并非决定家电需求的唯一因素。通过对日本家电市场长期数据的回顾，发现家电需求的稳定性与渗透率提升密切相关，尤其在冰洗和空调领域表现突出。

行业数据概览

行业指数表现

主要观点

解读1：稳定/向上的渗透率支撑家电景气

• 历史背景：日本自20世纪60-70年代起，冰洗产品迅速普及，至90年代，两人以上家庭的冰箱和洗衣机渗透率分别稳定在1.2台/户和1.1台/户。
• 空调市场：空调的普及晚于冰洗，且一户多台的产品特性延长了渗透率提升周期，至2016年，两人以上家庭的空调渗透率稳定在2.8台/户。
• 结论：渗透率的稳定增长是家电行业景气的重要支撑，更新需求成为行业发展的主要驱动力。

解读2：户数增速快于人口，“单身风”为家电市场带来增量需求

• 人口与户数增长：1975-2015年间，日本人口年均复合增长率（CAGR）为0.4%，而户数CAGR为1.6%。
• 家庭结构变化：户均人数由3.3下降至2.4，一人户数量显著增加，为家电市场提供了新的需求来源。
• 结论：随着家庭结构的变化，一人户对家电消费的贡献日益显著，成为推动市场增长的重要因素。

关键信息

• 日本市场案例：日本新屋开工户数从1990年到2016年下降43%，但冰箱销量仅下降10.8%，洗衣机增长7.2%，空调增长32.9%。
• 相关研究：《关于空调渗透率的数学分析II-190111》提供了对空调市场渗透率的深入分析。
• 招商证券研究：《一张图回顾“商品房销售与家电内销”历史走势（2007-2017）》展示了商品房销售与家电内销之间的历史关系。

投资评级定义

公司短期评级

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
• 审慎推荐：公司股价涨幅介于基准指数5%-20%
• 中性：股价变动幅度介于±5%
• 回避：股价表现弱于基准指数5%以上

公司长期评级

• A：公司长期竞争力高于行业平均水平
• B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
• C：公司长期竞争力低于行业平均水平

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
• 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
• 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

团队与荣誉

• 纪敏：招商证券家电行业首席分析师，复旦大学计算机专业学士和硕士，自2012年起任职。
• 隋思誉：北京大学金融硕士，香港中文大学经济学硕士，2017年入职招商证券。
• 团队荣誉：
  • 金牛奖：2018年最具价值金牛分析师、2018年最佳行业金牛分析师；2017-2013年多次获得金牛奖前三名。
  • 新财富：2017-2013年多次获得新财富前三名。
  • 水晶球奖：2018-2013年多次获得水晶球奖前三名。
  • IAMAC奖：2018-2016年多次获得最受欢迎分析师奖项。

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。报告所含信息基于合法取得的数据，但不保证其准确性或完整性。分析结果基于假设，仅供参考，不构成投资建议。客户需自行判断投资风险，招商证券不承担由此引发的任何责任。