20170711-东北证券-家电下半场，地产后周期影响究竟几何_25页_3mb

家电行业分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了2017年上半年家电行业的表现及未来发展趋势，重点探讨了房地产后周期属性对家电销量的影响，以及对不同品类的稳态更新和普及空间。同时，报告还对重点公司进行了财务数据分析和投资评级推荐。

主要观点

1. 家电板块表现强劲

• 家电板块指数自年初至今上涨 29.84%，大幅领先于万德全A指数（1.11%）和SMB因子（-6.31%）。
• HML因子累计回报率 7.33%，表明市场偏好低估值、大市值的白马股。
• 2017年第一季度，家电板块实现营业收入 2293.14亿元，同比增长 31.38%；归属净利润 139.45亿元，同比增长 13.34%。

2. 家电行业具备地产后周期属性

• 房地产销售对家电销量存在一定的滞后影响，但其拉动作用在不同品类间存在差异。
• 厨电受房地产影响最大，其销量受房地产拉动占比约 50%，而白电和黑电影响相对较小。
• 房地产对厨电估值的影响较强，但其业绩表现更依赖于产品提价和市场拓展。

3. 不同家电品类表现差异显著

• 空调：受益于去库存周期和高温天气，上半年内销表现卓越，未来有望继续增长。
• 冰箱与洗衣机：基本完成普及，但更新需求仍占主导，内销量持续下滑。
• 电视机：受面板价格上涨影响，内销量同比下降，但更新需求占比高。
• 小家电：需求较为灵活，受房地产影响较小，主要由消费者自主选择驱动。

4. 家电更新需求与普及空间

• 各品类家电的更新需求与内销量具有较强相关性，但更新需求绝对值低于均衡态更新需求。
• 空调普及空间最大，城镇与农村市场仍有提升潜力。
• 日本家电保有量与我国存在较大差距，主要因住房结构差异，难以直接对标。

关键信息

1. 市场表现

• 2017年上半年，家电板块涨幅居各行业前列，受益于估值修复和业绩增长。
• SMB因子表现不佳，而HML因子表现较好，显示市场风格偏爱低估值的白马股。

2. 业绩与盈利

• 家电企业受益于原材料价格下行和产品提价，盈利能力有望改善。
• 白电毛利率 24.96%，厨电和小家电毛利率分别 43.31% 和 30.82%，均高于行业平均水平。

3. 房地产后周期影响

• 房地产销售对家电销量的影响存在滞后，且不同品类影响程度不同。
• 厨电受房地产影响最大，但其更新需求和新品拓展成为核心增长点。
• 白电和黑电受房地产影响较小，主要依赖于成熟市场和稳定需求。

4. 重点个股推荐

• 浙江美大（002677）：受益于三四线城市增长，集成灶需求旺盛，预计2017-2019年EPS分别为0.43元、0.59元、0.77元，对应PE分别为 32.28x、23.54x、18.05x，维持 增持 评级。
• 老板电器（002508）：嵌入式新品表现亮眼，传统产品稳定增长，预计2017-2019年EPS分别为2.20元、2.92元、3.88元，对应PE分别为 26.2x、19.7x、14.9x，维持 买入 评级。
• 视源股份（002841）：受益于智能板卡和交互式平板业务增长，预计2017-2019年EPS分别为2.44元、3.28元、4.66元，对应PE分别为 30.48x、22.68x、15.99x，维持 增持 评级。

风险提示

• 原材料价格波动
• 房地产销量大幅下滑
• 新品类推广不及预期
• 市场情绪变化

结论

2017年上半年，家电板块受益于估值修复和业绩增长，表现优于大盘。未来，随着房地产后周期影响逐步减弱，家电行业将更多依赖更新需求和消费升级。在这一背景下，推荐关注具备高成长性与稳定盈利能力的龙头企业，如浙江美大、老板电器和视源股份。